Совет директоров Роснефти утвердил несколько сделок между взаимосвязанными сторонами с ТНК-ВР, в рамках которых дочерние компании Роснефти, входящие в TNK-BP International, предоставят пятилетние займы Роснефти с максимальной суммой 38 млрд руб.
Наиболее важно, что от ТНК-ВР Холдинга также ожидается получение займа в размере 38 млрд руб, который с учетом начисленных процентов вырастет до 49.4 млрд руб. Представители Роснефти сообщили, что данные сделки предполагают так называемую схему управления свободными денежными средствами дочерних компаний (cash pulling), при которой Роснефть открывает кредитные линии у своих дочерних компаний и может использовать имеющийся у них избыток денежных средств в рамках обозначенных пределов в течение 5 лет. Это обычная практика Роснефти и ее дочерних компаний.
Хотя для миноритариев ТНК-ВР данное сообщение представляется очень негативным, так как, по-видимому, Роснефть старается изъять денежные средства у ТНК-ВР Холдинга, мы полагаем, что вчерашняя реакция рынка, в результате которой акции компании потеряли более 20% цены, была слишком резкой. Мы считаем, что эта сделка, будучи сделкой с заинтересованностью, должна будет утверждаться миноритарными акционерами ТНК-ВР Холдинга, и TNK-BP International, владеющий 95% Холдинга и в настоящее время аффилированный с Роснефтью, не станет голосовать. В соответствии с российским корпоративным законодательством (Закон «Об акционерных обществах»), если сделка будет квалифицирована как сделка с третьими сторонами (не путать с «крупной сделкой»!), и ее цена превысит 2% балансовой стоимости чистых активов компании, то сделку нужно будет согласовать с акционерами компании, исключая заинтересованную сторону. В случае Роснефти это означает, что миноритарные акционеры ТНК-ВР Холдинга смогут заблокировать займы на сумму 38 млрд руб просто по той причине, что эта сумма превышает пороговое значение 2%, или 5.0 млрд руб, если исходить из 265.3 млрд руб стоимости чистых активов ТНК-ВР Холдинга, указанной в отчете компании по РСБУ за 3Кв12. Иными словами, максимальный объем денежных средств, который Роснефть могла бы вывести из ТНК-ВР Холдинга без согласования с миноритариями, ограничивается 5.0 млрд руб.
Главными факторами, определяющими привлекательность инвестиционного профиля ТНК-ВР Холдинга, по-прежнему являются 1) Дивиденды, ситуация с которыми очень неопределенна, поэтому инвесторы, по всей видимости, закладывают в цены пессимистичный сценарий полного отсутствия выплат; 2) Перспективы выкупа/конверсии, которые еще менее ясны, особенно в свете комментариев И. Сечина, сделанных на прошлой неделе.
Комментарий от 27.03.13