РАО «ЕЭС России» намерено продать госдолю в ТГК-14 (33,6% уставного капитала компании) на открытом аукционе со стартовой ценой 0,01 рубля за акцию ($0,00041). Допэмиссию ТГК-14 проводить не планируется. В результате того, что стартовая цена, определенная для продажи госдоли, оказалась выше текущих рыночных котировок на тот момент, акции ТГК-14 значительно выросли, достигнув цены, максимально приближенной к цене реализации госпакета.
Напомним, что на сегодняшний день крупнейший миноритарий ТГК-14 – «Норильский никель», на его долю приходится порядка 28%. Именно он, на наш взгляд, является основным претендентом на приобретение акций ТГК-14. Так, приобретя госдолю, «Норильский никель» удастся получить контроль над ТГК-14, консолидировав порядка 61% уставного капитала компании. Мы считаем маловероятной ситуацию, когда за госдолю в ТГК-14 развернется серьезная конкуренция, полагая, что «Норильский никель», скорее всего, приобретет данный пакет акций по цене, близкой к стартовой.
Мы относим к вероятным драйверам роста курсовой стоимости акций тот факт, что компания находится в развивающемся регионе, потребность которого в электро- и теплоэнергии в дальнейшем будет расти. Стоит также отметить, что наиболее вероятный стратегический инвестор в акции ТГК-14 - «Норильский никель» - строит планы по разработке новых месторождений в данном регионе, что также может положительно отразиться на операционных показателях ТГК-14.
В то же время стартовая цена аукциона по продаже госдоли в ТГК-14 относительно невысока. Так, она соответствует оценке по EV/IC на уровне $483 за КВт установленной мощности, что ниже среднего по сектору ТГК на 13%. Мы также настороженно смотрим на отсутствие допэмиссии. Средства от допэмиссии могли бы стать источником финансирования для ввода новых мощностей и модернизации существующего оборудования ТГК-14, которое на сегодняшний день изношено в среднем на 80%. Продажа же госпакета без размещения допэмиссии хоть и позволяет стратегу получить контроль над компанией, однако не приносит реальных денежных средств в саму ТГК-14.
На наш взгляд, компания на сегодняшний день торгуется с довольно значительным дисконтом к другим ТГК по показателю EV/IC. Так, наша справедливая цена, рассчитанная на основе мультипликаторов, составляет $0,00057, что предполагает потенциал роста порядка 40%. Однако мы не видим в среднесрочном периоде драйверов для реализации данного потенциала - кроме коррекции до цены продажи госдоли на аукционе, и планируем пересмотреть справедливую цену и рекомендацию по акциям ТГК-14.