Правительство Москвы и Sibir Energy договорились об объединении нефтеперерабатывающих и розничных активов, принадлежащих Московской нефтегазовой компании (МНГК). Москва получит долю в SBE, а Sibir – контрольный пакет акций МНГК.
В настоящее время Москва (через Центральную топливную компанию) владеет 69% акций МНГК, остальные 31% принадлежат Sibir Energy. МНГК, в свою очередь, принадлежит 51% акций (38% голосующих) Московского НПЗ и сеть из 139 АЗС в Москве и Московской области. В результате сделки Sibir Energy должна получить 100% МНГК, а правительство Москвы – 18,03% SBE.
Структура сделки такова: Центральная топливная компания (ЦТК), подконтрольный правительству Москвы основной акционер МНГК, передаст все свои обыкновенные акции МНГК Sibir Energy в обмен на 69,7 млн. новых акций SBE по цене $10,13, что составляет в сумме $722 млн., и все привилегированные акции МНГК в обмен на $200 млн. денежными средствами. В результате ЦТК станет владельцем 18,03% акций укрупненной Sibir Energy. ЦТК также получит опцион сроком на 18 месяцев на покупку еще до 15,5 млн. обыкновенных акций Sibir, или 3,16% уставного капитала укрупненной компании, по цене $10,35;
В рамках сделки 69% акций МНГК, принадлежащих Москве, оценены в $922 млн. Таким образом, вся МНГК в рамках этой сделки оценена в $1,3 млрд., из которых, на наш взгляд, $300-350 млн. приходятся на 139 заправочных станций МНГК ($2-2,5 млн. на станцию), а $0,95-1 млрд. – на 51% акций Московского НПЗ. Таким образом, весь Московский НПЗ мощностью 73 млн. брр. (10 млн. т) оценен в $1,9-2 млрд. Это позволяет предположить, что Sibir Energy приобрела его акции с коэффициентом $26-27/брр. переработки. Такая оценка на 25-30% ниже эталонной оценки, которая фигурировала в сделке по приобретению Mazheikiu Nafta польской PKN Orlen, а также последних оценочных коэффициентов восточноевропейских публичных нефтеперерабатывающих компаний.
Мы считаем эту сделку позитивной для Sibir Energy, поскольку:
• компания получает влиятельного миноритарного акционера в виде правительства Москвы (во главе с недавно переназначенным на пост мэра Юрием Лужковым). Это должно укрепить ее переговорные позиции в процессе разрешения конфликта с «Газпромнефть» за контроль над Московским НПЗ и «Сибнефть-Югра»;
• снимает всю неопределенность вокруг создания и работы МНГК, и все политические риски, связанные с долей SBE в МНГК (которые сохранялись до сих пор, поскольку первоначальная сделка с ЦТК так и не была закрыта должным образом, а в ее структуру с момента подписания соглашения вносились изменения);
• акции SBE были оценены в рамках сделки с премией (на уровне $10,35 против закрытия в четверг на $9,66), в то время как перерабатывающие активы МНГ – с более чем адекватным дисконтом к восточноевропейским аналогам;
• новая компания будет гораздо крупнее, а ее акции – более ликвидными. Оценочная рыночная капитализация укрупненной SBE составит порядка $4 млрд., а в 2008 году акции компании должны быть включены в основные котировальные списки LSE.
Эта сделка является очень большим позитивным событием для Sibir Energy, поскольку ведет к созданию более крупной компании с более понятной структурой, защищенной в политическом плане и свободной от рисков, связанных с акциями МНГК. При этом оценка компании очень выгодная для ее акционеров.