Как говорится в совместном пресс-релизе «Газпром нефть» и «Московская нефтегазовая компания» (МНГК), 100%-ном дочернем предприятии Sibir Energy, компании урегулировали разногласия в области управления «Московский НПЗ» (МНПЗ). С этой целью «Газпром» и правительство Москвы подписали меморандум о сотрудничестве, который определяет принципы управления МНПЗ на паритетных началах.
Разрешение конфликта акционеров позволит реализовать программу комплексной модернизации МНПЗ в целях обеспечения региона высококачественными нефтепродуктами. Кроме того, предполагается возможность последующего объединения других активов «Газпром нефть» и МНГК на взаимовыгодной основе.
Мы полагаем, что урегулирование конфликта между крупнейшими акционерами МНПЗ может позитивно повлиять на рыночную стоимость акций завода. Более того, планируемые масштабные инвестиции в модернизацию предприятия и повышения качества продукции должны существенно улучшить финансовые показатели МНПЗ. Мы рассматривали привлекательность акций МНПЗ на основе оценочных данных за 2007 г. и не исключаем, что в 2008 г. МНПЗ сможет продемонстрировать такую же высокую динамику финансовых и производственных результатов, как и в прошлом году, тем более что все предпосылки к этому имеются. Это может позитивно повлиять на акции.
В настоящее время акции Московского НПЗ торгуются с EV/S 1,9x с учетом оценочных данных за 2007 г., в то время как медианное значение EV/S по российским аналогам составляет около 2,2x. При этом в качестве предприятий-аналогов выбирались НПЗ, которые работают по процессингу. Величина коэффициента EV/EBITDA - 5,3x, у аналогов - 5,9x. EBITDA рентабельность у «Московский НПЗ» и сопоставимых компаний за 2007 г. - на уровне 35%. P/E у МНПЗ составляет 8,4x, что на 2% ниже, чем у аналогов. При этом чистая рентабельность МНПЗ за 2007 г. оценивается на уровне 22%, что на целых 5 п.п. превышает рентабельность по сопоставимым компаниям. В результате, можно сделать вывод о том, что недооценка МНПЗ по P/E к рынку необоснованна. Кроме того, МНПЗ существенно недооценен по производственным мультипликаторам EV/переработка и EV/мощность за 2007 г. На наш взгляд, такая недооценка также необоснованна, так как МНПЗ генерирует EBITDA и чистую прибыль в расчете на тонну переработки, которые превышают соответствующие показатели по аналогам на 8% и 24% соответственно.