Оценка активов НК «ЮКОС» должна завершиться на этой неделе. Мы ожидаем, что ключевые добывающие и перерабатывающие активы будут оценены гораздо ниже их прогнозируемой стоимости, рассчитанной большинством аналитиков. Оценка активов обанкротившегося «ЮКОС», проводимая для расчета цены их реализации на аукционах, должна быть завершена 19 января. Исходя из нашего анализа отдельных активов компании, мы предполагаем, что ключевые добывающие и перерабатывающие предприятия компании будут оценены ниже консенсус-прогноза их стоимости. Это является важным фактором в нашей оценке стоимости «Роснефть» – основного претендента на покупку активов «ЮКОС».
Мы считаем, что «Томскнефть» и «Самаранефтегаз», по всей вероятности, будут оценены на уровне $2-3/брр. доказанных запасов, а НПЗ компании – всего в $5,0-7,5/брр. мощности. В случае «Томскнефть» и «Самаранефтегаз» дисконт оценки этих активов по сравнению с сопоставимыми сделками в отрасли может быть оправдан небольшим размером их месторождений и неоднозначным прогнозом производственных показателей. В случае с НПЗ компании «ЮКОС» мы полагаем, что их оценка будет недалека от результатов последних сопоставимых сделок (в среднем $6/брр. мощности). Хотя эти активы будут стоить гораздо больше, когда станут частью «Роснефть» (из-за интегрированного характера бизнес-модели компании и более высокого качества управления), их цена на аукционе будет значительно ниже, чем первоначально ожидали мы и другие аналитики. Это, в свою очередь, должно создать дополнительную стоимость для акционеров «Роснефть».
Положительное влияние приобретения активов «ЮКОС» на нашу оценку стоимости компании «Роснефть» может быть нивелировано некоторым снижением показателей существующих активов по сравнению с ранее прогнозировавшимися результатами.
«Роснефть» остается одним из наших фаворитов среди крупнейших российских нефтегазовых компаний, а будущий аукцион по реализации активов «ЮКОС» может стать сильным катализатором роста акций. Помимо этого, ожидаемые дальнейшие покупки, которые, с нашей точки зрения, вполне вероятны, учитывая очевидную роль «Роснефть» как центра консолидации российской нефтяной отрасли, должны оказать дополнительную поддержку ее акциям. С другой стороны, мы также признаем, что после завершения формирования новой корпоративной структуры компания должна будет продемонстрировать четкую реализацию стратегии развития и успешную интеграцию новых активов, чтобы оправдать текущие оценочные коэффициенты.