ФСК и Холдинг МРСК будут объединены на базе Роснефтегаза. Мы считаем данную новость неоднозначной для ФСК и миноритариев холдинга МРСК. Во-первых, то, что перспективы слияния двух компаний сейчас проясняются по сравнению с моментом двухнедельной давности, когда данное предложение шокировало рынок, является позитивным фактором для компаний, которые значительно снизились в цене с того момента. Следовательно, риски, связанные со слиянием, вероятно, на наш взгляд, более или менее учтены в цене. Во-вторых, учитывая рыночную оценку двух ФСК и Холдинга МРСК, доля Роснефтегаза в объединенной компании составляет сейчас около 73%, что меньше 75%+1 голосующая акция, необходимых для выполнения требований закона, по которому государство должно контролировать 75%+1 голосующая акция в сетевых компаниях. Хотя итоговая доля будет зависеть от оценки обеих объединяющихся компаний, нам еще не ясно, как Роснефтегаз выйдет из ситуации с необходимым размером доли. В-третьих, очевидно, что вариант, по которому ФСК должна была получить контроль над Холдингом МРСК (при этом правительство должно было передать собственную долю данной компании) больше не актуален. Вместо этого, акционеры Холдинга МСРК и ФСК получат долю новой компании, Национальной сетевой компании, и при этом столкнутся со всеми связанными с этим рисками (коэффициенты обмена неизвестны, а они помогли бы определиться, посредством какой компании лучше инвестировать в новую компанию; данный процесс является длительным и период, когда акционеры конвертированных акций не могут предпринимать никаких действий из-за того, что акции не прошли листинг и т.д.).
На данный момент мы даем рекомендации по рынку для обеих компаний и ожидаем прояснения ситуации и деталей в отношении будущего слияния.
Комментарий от 29.05.12