ФАС одобрила покупку компанией ТГК-9 (в составе КЭС-Холдинга) 100%-ой доли в ТГК-6. Наряду с одобрением, компания получила предписание о продаже двух энергоблоков ТГК-7 (КЭС-Холдинг), Новокуйбышевских ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2 совокупной мощностью 706 МВт. Ранее КЭС-Холдинг и его дочерние компании также подавали заявки на консолидацию 100%-ой доли в ТГК-7 (Волжская ТГК).
Хотя более подробной информации пока нет, идея консолидации всех ТГК КЭС-Холдинга на базе ТГК-9 может вновь стать актуальной. Напомним, что ранее КЭС-Холдинг сообщал о планах слияния ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7 на базе ТГК-9 с возможным переходом на единую акцию. В этом случае слияние может стать сильным спекулятивным фактором роста акций всех ТГК КЭС-Холдинга. В последние несколько дней активность инвесторов уже усилилась (котировки ТГК-9 вчера выросли на 8,1%). Мы не освещаем эти компании из-за их недостаточной прозрачности и ликвидности. Тем не менее, отметим, что после последнего скачка котировок мультипликаторы этих компаний представляются очень высокими, основываясь на консенсус-прогнозе агентства Bloomberg: по коэффициенту EV/EBITDA 2013П акции ТГК-5, ТГК-6,ТГК-7 и ТГК-9 торгуются соответственно на уровне 9,9x, 8,4x, 3,4x и 7,6x против среднеотраслевого показателя российских генерирующих компаний 4,8x. При этом на долю убыточного отопительного сегмента приходится половина выручки ТГК. Мы затрудняемся объяснить столь высокие фундаментальные оценки, особенно в свете того, что планы консолидации пока не подтверждены. По этой причине мы рекомендуем сдержанный и осмотрительный подход при инвестировании в бумаги этих компаний.
Комментарий от 07.08.12