Процесс реорганизации Ростелекома в виде слияния со Связьинвестом должен быть завершен до конца 2013 г. Самые реалистичные сроки голосования акционеров приходятся на 2К13. На наш взгляд, высока вероятность того, что голосование по реорганизации будет включено в повестку годового собрания акционеров, назначенного на июнь, с последующим обязательным выкупом в конце августа‐начале сентября. Учитывая, что дата закрытия реестра для участия в годовом собрании акционеров приходится на конец апреля‐начало мая (3 месяца от текущей даты), реорганизация Ростелекома предлагает привлекательную краткосрочную стратегию выхода из бумаг оператора для держателей привилегированных акций (напомним, что наряду с держателями обыкновенных акций держатели привилегированных бумаг имеют право голоса и право на обязательный пут‐опцион в рамках реорганизации).
Ростелеком может предложить привлекательную цену выхода держателям привилегированных акций, поскольку выкуп акций в рамках реорганизации позволит компании оптимизировать структуру капитала (привилегированные акции Ростелекома в свободном обращении составляют всего 5.4% капитала компании) и распределение чистой прибыли. Мы видим реалистичную цену выхода ближе к верхней границе рыночной цены акций за последние 12 месяцев, то есть на уровне RUB 95‐100 (потенциал роста составляет 6‐11%). Хотя предполагаемый потенциал роста на реорганизации может показаться недостаточно привлекательным, в пользу этой стратегии говорит краткосрочный горизонт инвестиции (в рамках базового сценария акционеры получат денежные средства в течение двух месяцев после годового собрания, т.е. через 6 месяцев от текущей даты), а также ограниченный риск снижения котировок привилегированных бумаг Ростелекома (на данный момент «префы» торгуются с 25%‐ным дисконтом к обыкновенным акциям против средней цены за последние 12 месяцев 31%).
Мы отмечаем, что Ростелеком планирует выплатить годовые дивиденды за 2012 г. Всем акционерам по состоянию на дату закрытия реестра для участия в годовом собрании вне зависимости от того, как они проголосуют в отношении реорганизации компании. Другими словами, те акционеры, которые примут решение реализовать стратегию выхода по привилегированным бумагам, также получат дивиденды за 2012 г. (мы оцениваем дивиденды на уровне RUB 4.9 на акцию по обыкновенным и привилегированным бумагам, дивдоходность составит 4.1% и 5.5% соответственно). В этом свете стратегия выхода выглядит еще более привлекательно, предлагая потенциал роста к текущей рыночной цене «префов» в 11‐17%.
Для реализации стратегии выхода из привилегированных акций Ростелекома инвестор должен быть акционером компании по состоянию на дату закрытия реестра для участия в годовом собрании (дата «отсечки» традиционно устанавливается на конец апреля‐начало мая), проголосовать против реорганизации в ходе собрания или воздержаться от голосования и предъявить акции к выкупу в надлежащем порядке после собрания. В соответствии с федеральным законом «Об акционерных обществах», на реализацию пут‐опциона у инвестора есть 45 дней с даты проведения годового собрания акционеров.
Около 29% привилегированных акций Ростелекома в обращении (в сумме 243 млн) имеют статус казначейских или находятся в резерве для программы опционов менеджмента. Соответственно, текущий free float в бумагах составляет лишь RUB 18.2 млрд ($606 млн). Таким образом, низкая ликвидность является препятствием.
Комментарий от 13.02.13