Вице‐премьер Аркадий Дворкович одобрил оценку стоимости Ростелекома и Связьинвеста для реорганизации. Ростелеком был оценен на уровне RUB 136.05 ($4.44) за обыкновенную акцию, Связьинвест – RUB 9.68 ($0.32) за обыкновенную акцию. Дворкович поручил Росимуществу подготовить директиву для представителей государства в совете директоров Связьинвеста голосовать за объединение с Ростелекомом.
Неделей ранее Ведомости писали, что Росимущество не согласилось с оценкой Ростелекома на уровне RUB 138 за акцию и может настаивать на повторном проведении оценки, что могло привести к задержкам в процессе реорганизации. Теперь, когда все противоречия разрешены, мы ожидаем, что реорганизация будет проходить в соответствии с изначальным графиком (т.е. процесс будет финализирован до конца 2013 г.). Ключевыми событиями для миноритариев Ростелекома станут: дата закрытия реестра для участия в годовом общем собрании акционеров (ГОСА, предположительно состоится в первую неделю мая), ГОСА с голосованием по реорганизации (июнь), период пут‐опциона на выкуп акций (45 дней после ГОСА).
Мы считаем оценку обыкновенных акций Ростелекома для реорганизации справедливой. Исходя из модели DCF, наша целевая цена на 12 месяцев на уровне RUB 135 сопоставима с официальной оценкой. Мы считаем, что указанный уровень обеспечивает баланс интересов правительства и миноритариев. На наш взгляд, скорее всего цена обязательного выкупа по обоим видам акций компании будет установлена с некоторым дисконтом к RUB 136 (аналогично условиям слияния Ростелекома и региональных операторов в 2010 г.). Наш базовый сценарий с 15%‐ный дисконтом предполагает цену buyback на уровне RUB 115.6, что соответствует умеренному дисконту в 7.5% к обыкновенным акциям и высокую премию в 27% к «префам». Соответственно, мы ожидаем, что миноритарные держатели обыкновенных акций проголосуют в пользу реорганизации.
Комментарий от 04.03.13