Барри Эрлих, Альфа-Банк

Евраз рассматривает возможность приобретения компании Scaw Metals у компании Anglo American. Хотя мы считаем, что сообщения о потенциальной покупке вряд ли окажут существенное воздействие на акции Евраза, сделка, если она будет объявлена, вероятнее всего будет НЕГАТИВНО воспринята инвесторами, учитывая существующую ситуацию на рынке. Предположительный диапазон оценки стоимости порядка $500-750 млн подразумевает мультипликатор EV/EBITDA в размере 9-15x (предположив годовую амортизацию на уровне $15 млн) – необоснованно высокая цена за африканский актив с политическими рисками и потенциальной нагрузкой в виде социальных расходов.

Обоснованной ценой актива мы считаем $350-400 млн (6.3-7.3x EV/EBITDA), учитывая, что на балансе компании Scaw Metals нет задолженности.

В настоящее время Евраз имеет несколько активов в Южной Африке – производителя ванадия компанию Vametco, производителя железной руды компанию Mapochs Mine и компанию Evraz Highveld Steel and Vanadium. Это снижает политические риски, связанные с инвестициями в страну, отличающуюся высокими политическими и социальными рисками, и предлагает потенциальные преимущества за счет существующих отношений с национальными потребителями (поскольку большая часть продукции Highveld Steel продается на внутреннем рынке). Помимо этого, мы не видим возможностей синергии с существующими направлениями деятельности в стране, так как Highveld является вертикально интегрированной компанией и производит различные виды продукции – толстолистовую сталь и стальной профиль.

Сделка приобретения увеличит чистый долг Евраза с $6.4 млрд до ~$7.0 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA - с 2.2x до 2.4x. Соотношение, вероятно, еще увеличится с учетом ожидаемого г/г снижения EBITDA Евраза в 2012 году.

Комментарий от 03.04.12