Директора ОК «Русал» предсказуемо отклонили предложение «Норильский никель» купить 15% акций компании за $8,75 млрд или $30,6/GDR, что открывает возможность для нового выкупа, который, вероятнее всего, пройдет при той же цене $30,6/GDR с премией к рынку 27%. Условия нового выкупа, как и дата участия в нем, пока неизвестны. Согласно информации из ряда источников, включая Ларису Зелькову, члена совета директоров «Норильский никель», цена будет той же, что для «Русал» – $30,/GDR, и у нас нет причин сомневаться в том, что цена будет иной. По сообщениям в СМИ, совет директоров «Норильский никель» соберется для обсуждения параметров выкупа через 5 дней после подачи заявки одним из мажоритарных акционеров, что, как мы полагаем, может произойти вскоре после официального отклонения предложения «Русал».
Объем предстоящего выкупа пока неизвестен. По сообщениям в прессе со ссылками на неназванные источники, знакомые с ходом сделки, объем может составить $4,5 млн (близко к оценке суммарных денежных средств на балансе компании), или 7,7% акций в обращении. На наш взгляд, объем выкупа может составить $3,0-4,5 млрд, в зависимости от намерений «Норильский никель» выкупать акции в дальнейшем. По нашим прогнозам, если размер выкупа составит $3 млрд, «Норильский никель» завершит год с $1,5 млрд чистого долга и будет способен произвести новый крупный выкуп акций на $5 млрд в 2012 г., даже при потенциальных ограничениях на дешевое фондирование за рубежом.
Мы считаем, что выкуп пройдет в форме тендерного предложения, где все акционеры будут иметь возможность принять участие – акции будут выкупаться пропорционально размеру пакета, выставляемого участником на тендер. Если предположить, что все акционеры, кроме «Русал», примут участие в выкупе, то инвесторы получат возможность продать 8-9% представленных акций в рамках выкупа на $3 млрд, и 12- 13% представленных акций в рамках выкупа на $4,5 млрд.
Сейчас альянс «Интеррос»-Trafigura-руководство компании контролирует 47% акций и, согласно активно циркулирующим слухам в СМИ, может намереваться получить контроль (50%+ акций) над «Норильский никель» после погашения казначейских акций. Мы полагаем, что этот сценарий маловероятен, учитывая, что альянс уже имеет фактический контроль над компанией. Тем не менее, если это правда, то участие альянса в предложении должно быть очень ограниченным, и миноритарии смогут продать до 23% представленных акций компании в рамках выкупа на $4,5 млрд.
Комментарий от 06.09.11