«Полиметалл» объявил о достигнутом соглашении с Orsu Metals Corporation о покупке Варваринского золото-медного месторождения в Казахстане. Для совершения сделки необходимо получить разрешение регуляторов и заключить окончательные договоры о реструктуризации с кредиторами приобретаемой компании и с южно-африканской Export Credit Insurance Corporation (ECIC).
Суммарный объем сделки (на базе EV) в $233 млн состоит из денежных средств объемом до $20 млн, $73 млн долговых обязательств и $140 млн отрицательной справедливой стоимости обязательств по продаже золота по форвардным контрактам. «Полиметалл» намерен договориться о фиксации текущей справедливой стоимости хеджевых обязательств и конвертировать их в долг, который будет отражен на балансе Варваринского. И долговые, и хеджевые обязательства планируется реструктуризировать со сроком погашения в 2013 году (35%) и в 2014 году (65%). Соглашение предусматривает, что свободный денежный поток будет полностью направлен на выплату долговых и хеджевых обязательств.
Запасы Варваринского составляют 1,3 млн унций золота и 68 тыс т меди; ресурсы 3.1 млн унций золота. Содержание золота в запасах и ресурсах относительно низкое – 1,14 г/т и 1,05 г/т, соответственно. Руда в месторождении двух типов: сульфидная (требует применения метода флотации) и легкообогащаемая (выщелачивание). Обрабатывающие активы мощностью 4,2 млн т включают фабрику, применяющую технологию CIL (2/3 производства) и кучное выщелачивание. Текущий объем производства низок, что связано с недостаточным объемом поступающей на обработку руды: аннуализированный объем производства в 1Кв09 составил 54,4 тыс унций золота и 6,8 тыс тонн меди, что предполагает загрузку производственных мощностей на 45%. Цена сделки соответствует историческому уровню капзатрат прежних собственников, который составил $240 млн. Оценка сделки следующая: EV/Резервы золота = $175/унция, EV/Ресурсы = $75/унция, что, на наш взгляд, приемлемо для добывающих активов. Кроме того, некоторая стоимость должна быть присвоена меди.
Руководство компании заявило, что главная проблема заключается в том, что добывающая часть операций не была должным образом разработана, и планирует решить эту проблему в течение 9-12 месяцев, инвестировав $20 млн, которые будут направлены преимущественно на парк грузовиков. Руководство «Полиметалл» рассчитывает, что в нормальных условиях суммарные денежные затраты должны составить приблизительно $400-450 на унцию золотого эквивалента.
Если сделка состоится, то чистый долг «Полиметалл» увеличится с $312 млн на конец 2008 года до приблизительно $525 млн, которые начинают представлять проблему, и компания может решить привлечь капитал через размещение акций. Мы рассматриваем возможное приобретение как нейтральное для «Полиметалл». В отличие от прочих приобретений, совершенных компанией в этом году, этот актив не создаст синергии с существующим портфелем активов, зато обеспечит немедленный рост объема производства золота. Мы считаем, что цена сделки адекватна, а прирост стоимости будет зависеть от способности руководства реализовать план по реорганизации операций.