ENRC объявила вчера о покупке за деньги Chambishi Metals, главные предприятия которой включают производителей меди и кобальта в Замбии. Общий объем сделки на покупку 90% Chambishi Metals и 100% дубайского трейдера Comit Resources составляет $300 млн, чистый долг компании ничтожен.
Как Chambishi, так и Comit контролировались International Mineral Resources (IMR), принадлежащей трем акционерам ENRC, каждый из которых владеет приблизительно 14,6% акций ENRC. Поэтому сделка является сделкой с заинтересованностью. Chambishi – один из крупнейших производителей металлического кобальта мощностью 6 тыс т в год. В 2008 г. его объем производства составил 2,6 тыс т, или 4,6% от мирового предложения. Компания также может производить до 25 тыс т меди, объем шлака составляет 16,6 млн т со средним содержатием меди 1,1% и кобальта 0,7%, что, на наш взгляд, можно было бы приравнять к 145 тыс т рафинированной меди и 95 тыс т кобальта.
ENRC планирует до конца 2011 г. инвестировать около $80 млн в модернизацию существующих и строительство новых мощностей Chambishi. Предполагается, что это увеличит объем выпуска меди до 55 тыс т в год и повысит ее качество до марки А LME. Вместе с Luita это даст увеличение производства меди до 130 тыс т в течение 3 лет по сравнению с двухмесячным уровнем, взятым на готовой основе 2009 г. в 17 тыс т. Синергетический эффект будет включать производство кобальтового концентрата Luita на предприятиях Chambishi (расположенных в 300 км).
Сложно определить рост EBITDA и стоимость замещения предприятий для того, чтобы понять, переплатила ли ENRC в этой сделке. Однако мы полагаем, что наиболее важным моментом является новый прогноз производства меди на 2012 г. в 130 тыс т, который подразумевает существенное увеличение добычи медной руды Luita по сравнению с прогнозами. Так как маржа добывающего бизнеса, скорее всего, останется высокой, новый прогноз предполагает существенный потенциал роста EBITDA к нашему и консенсус-прогнозам в диапазоне $150-300 млн.
Одним из трех ожидаемых катализаторов для акций является прогноз по прибыли и производству для Luita, который поддерживает наше мнение о том, что приобретение CAMEC повысит стоимость компании. Исходя из результатов 2009 г., мы считаем, что ENRC обоснует свои планы по увеличению производства меди, что может привести к росту прогнозов и ожиданий.
Комментарий от 19.02.10