Наращивание доли в мощном генерирующем активе, обладающем доступом на восточноевропейские рынки. «ИнтерРАО» приобрело 49% в Молдавской ГРЭС, увеличив свой пакет в генкомпании до 100%. Установленная мощность Молдавской ГРЭС - 2,520 МВт, топливный баланс генкомпании составляют уголь (63% генерирующей мощности) и газ (37%). В настоящий момент мощности Молдавской ГРЭС загружены на 20%, часть производимой энергии экспортируется в Румынию. Объявленная цена сделки составляет $163 млн, исходя из чего стоимость актива в пересчете на единицу мощности составляет $132/кВт.
По нашему мнению, приобретение 49%-ной доли в Молдавской ГРЭС крайне позитивно для «ИнтерРАО», поскольку данная сделка увеличивает стоимость для акционеров. Мы оцениваем справедливую стоимость «ИнтерРАО» на конец 2008 года в $300/кВт. Согласно нашим расчетам, цена сделки увеличивает наш целевой показатель EV компании на $207 млн. В результате мы поднимаем нашу целевую цену акций «ИнтерРАО» на конец 2008 года на 11% до $0.0010 за штуку, что подразумевает потенциал роста 45% к вчерашней цене закрытия на РТС. Мы расцениваем приверженность менеджмента компании долгосрочной стратегической цели по наращиванию присутствия в генерации как положительный для компании фактор.
Компания обладает внятной стратегией, но в настоящий момент недостаточно прозрачна. Молдавская ГРЭС – крупнейший генерирующий актив в портфеле «ИнтерРАО», расположенный неподалеку от высокодоходных либерализованных рынков электричества Восточной Европы. Низкая доля газа в топливном балансе позволяет генкомпании захеджировать риски роста цен на газ и возможного дефицита поставок. По нашему мнению, долгосрочная цель «ИнтерРАО», заключающаяся в снижении доли крайне волатильных энерготрейдинговых операций и расширении генерирующей базы, благоприятным образом скажется на долгосрочной фундаментальной стоимости компании. Однако в настоящий момент компания недостаточно прозрачна, и мы считаем, что предстоящая публикация первых консолидированных финансовых результатов по МСФО станет мощным триггером для изменения её рыночной капитализации.