Вчера было объявлено о достижении принципиальных договоренностей Роснефти с британской BP и консорциумом AAR о приобретении 100 % акций ТНК-BP Int. Роснефть заплатит AAR за 50 % акций ТНК-BP $ 28 млрд. BP за 50 % акций ТНК-BP получит $ 17.1 млрд. + 12.84 % казначейских акций Роснефти. При этом BP выкупит у Роснефтегаза (владелец 75 % акций Роснефти) 5.66 % бумаг ROSN, доведя свою долю в компании до 19.75 %.
В результате сделки Роснефть не только укрепит мировое лидерство по уровню запасов и производства сырой нефти среди публичных нефтяных компаний, но и выйдет на первое место по величине добычи углеводородов. Однако с точки зрения создания стоимости, а не места в мировых рейтингах, ключевым вопросом сделки является цена приобретения. Исходя их текущих мультипликаторов EV/EBITDA (4.3) и P/E (6.1) акции ТНК-BP покупаются с дисконтом к аналогичным показателям Роснефти (4.6 и 7.8 соответственно), однако примерно с 15 - 20 %-ной премией к рыночным аналогам, что скорее всего, обусловлено величиной приобретаемого пакета. Как следствие мы не видим поводов для появления существенного отрицательного гудвилла и переоценки стоимости ROSN по данному критерию. При этом в возможности образования значимых синергетических эффектов менеджменту компании еще предстоит убедить рынок.
Однако мы видим рост фундаментальной стоимости от сделки за счет продажи казначейских акций (сделка состоится исходя из цены акций Роснефти на уровне $ 8, что на 14 % выше текущей цены). Кроме того, BP становится долгосрочным миноритарным акционером Роснефти, который способен оказывать положительное влияние на уровень корпоративного управления.
Комментарий от 23.10.12