Cтало известно о том, что комиссия по транспорту и связи одобрила предварительный вариант концепции реорганизации государственного холдинга, которая включает два варианта объединения активов «Связьинвест». Напомним, что один из способов – это полноценное объединение активов государственного холдинга на базе «Ростелеком», что предполагает переход на единую акцию. Второй способ – создание отдельного холдинга на базе того же «Ростелеком», которому в управление будут переданы активы «Связьинвест» (в таком случае подразумевается проведение допэмиссии «Ростелеком»).
На наш взгляд, в долгосрочной перспективе у сценария с объединением всех активов «Связьинвест» на базе одного оператора есть и позитивные стороны: Качество объединенного оператора как заемщика резко вырастет (что особенно позитивно при сложившейся конъюнктуре на долговых рынках); Увеличивается вероятность получения государственной поддержки; Усиливается конкурентоспособность объединенной компании в сегментах ШПД и сотовой связи; Оптимизация издержек при расчетах между компаниями будет оказывать благоприятное влияние на финансовые результаты объединенного оператора; В случае если бумаги объединенной компании будут обращаться на бирже, их ликвидность, вероятнее всего, будет значительно выше, чем у МРК.
Среди основных недостатков идеи объединения мы выделяем следующие: Исключается вариант приватизации, и, как следствие, исчезает перспектива перехода компаний в руки более эффективных собственников; Централизация грозит снижением гибкости управления; Данный сценарий предполагает значительные затраты на выкуп доли АФК «Система» в «Связьинвест». Кроме того, полноценное объединение (первый способ) подразумевает расходы на оферты миноритариям и держателям облигаций дочерних компаний холдинга.
Мы полагаем, что рост обыкновенных акций МРК на идее объединения активов «Связьинвест» на базе «Ростелеком» будет возможен только в случае принятия решения о расчете цены оферт и коэффициентов конвертации, исходя из справедливой (оценочной) стоимости активов.
Комментарий от 01.06.09