Координационный совет ОАО «Связьинвест» сегодня вопрос методологии оценки акций межрегиональных компаний холдинга и ОАО «Ростелеком» для целей реорганизации в форме присоединения МРК к ОАО «Ростелеком». На заседании присутствовали миноритарные акционеры МРК, менеджмент «Связьинвест» во главе с генеральным директором Е.Юрченко и представители консультантов («ВТБ Капитал», «Ренессанс» и Morgan Stanley) и оценщика Ernst&Young. Представители консультантов озвучили общие подходы к оценке акций МРК и «Ростелеком» для целей конвертации и выкупа в соответствии с законодательством. В соответствии с представленной информацией оценка будет подготовлена на основании бухгалтерской отчетности МРК, «Ростелеком» и «Дагсвязьинформ» по РСБУ за 2009 г с учетом дочерних и зависимых обществ. В качестве основного метода предполагается использовать метод дисконтирования денежных потоков (DCF), что позволит в полной мере учитывать потенциал каждой оцениваемой компании, исходя из текущих и прогнозных параметров развития. Е.Юрченко заверил представителей миноритарных акционеров, что их интересы не будут ущемлены в ходе реорганизации группы компаний «Связьинвест».
Мы считаем, что расчёт коэффициентов конвертации на основе только метода DCF является неприемлемым подходом, поскольку в таком случае учитывается неточный прогноз финансовых показателей на 10 лет вперед по российской отчётности! Мы не помним ни одного такого случая в России за всю историю фондового рынка, чтобы объединение проходило только на основе данного метода. Поэтому мы считаем, что это решение несёт в себе значительные риски для миноритарных акционеров всех МРК, т.к. оно не учитывает такие аспекты, как, например, справедливая стоимость физических активов (линий связи, АТС и другого дорогостоящего оборудования). Кроме того, важнейшим параметром DCF является ставка дисконтирования – WACC, которую рыночные аналитики для каждой МРК считают уникальной. Например, Дальсвязь по консенсус-оценке имеет WACC, равный 19.93%, а УрСИ – 17.90%. Разница в 2% может дать колоссальную разницу в коэффициентах обмена, хотя это абсолютно несправедливо, ведь и Дальсвязь и УрСИ – это «дочки» одного холдинга! У DCF есть и другие недостатки, и об этом написано множество фундаментальных исследований, в том числе и таким известным «гуру» рыночной аналитики, как Асват Дамодаран (Aswath Damodaran).
Комментарий от 04.02.10