«Интер РАО» планирует консолидировать генерирующие «дочки», в частности ОГК-1 (72,45%), ОГК-3 (81,93%) и «Интер РАО – Электрогенерация» (100%). Консолидация будет предполагать обмен акций ОГК-1 и ОГК-3 на бумаги «Интер РАО». Для обмена «Интер РАО» может провести допэмиссию акций или использовать квази-казначейские акции, которые принадлежат ее дочерней компании – «Интер РАО Капитал». Совет директоров «Интер РАО», как ожидается, обсудит условия консолидации 15 марта.
Поскольку условия обмена пока неясны, мы видим два возможных сценария консолидации. Первый сценарий предполагает реорганизацию ОГК-1 и ОГК-3 в форме слияния в «Интер РАО». Исходя из наших целевых цен для каждой участвующей компании, мы рассчитали соответствующие коэффициенты обмена и точки входа. Наш анализ показывает, что ОГК-1 является наиболее дешевой точкой входа при консолидации. Второй сценарий предполагает, что «Интер РАО» даст миноритариям ОГК-1 и ОГК-3 возможность добровольного обмена своих акций на бумаги «Интер РАО». Если «Интер РАО» заинтересовано в консолидации до 100% в каждой из ОГК, то предложит привлекательные коэффициенты обмена. В обоих случаях, «Интер РАО» не придется проводить допэмиссию акций для завершения сделки, поскольку ей будет достаточно квази-казначейских акций (12,54%).
Консолидация, с учетом доступной на данный момент информации, позитивна для ОГК-1 и ОГК-3 ввиду возможного синергетического эффекта и повышения ликвидности акций новой объединенной компании с более высокой рыночной капитализацией. Тем не менее, мы считаем, что сделка нейтральна для «Интер РАО», поскольку акции Холдинга торгуются на данный момент без дисконта к «дочкам».
Комментарий от 07.03.12