«Газпром» и «Ренова» собираются провести объединение своих энергетических активов. Консолидация может состояться на базе «Газпром энергохолдинг» (ГЭХ), причем в новом СП доля ГЭХ составит 75%, Реновы – 25%. Помимо этого обсуждается возможность того, что кроме акций энергетических компаний «Газпром» может внести в СП денежные средства. Впоследствии может быть проведено IPO объединенного ГЭХ. Пока неизвестно, какие активы стороны будут вносить в потенциальное СП. К примеру, рыночная стоимость долей ГЭХ в генерации без сетей – $4,6 млрд, КЭС (ТГК + сбыты) – $2,34 млрд. Следовательно, «расклад» может быть следующим: 66% – ГЭХ и 34% – КЭС. В этом случае Газпрому придется доплатить для достижения желаемых 75%. Если же в сделке будут учтены и все прочие активы ГЭХ, то тогда стоимость внесенных им в СП энергоактивов составит $6,2 млрд, или 73% объединенного ГЭХ. В случае объединения образуется энергокомпания с установленной мощностью около 52 ГВт – вдвое больше, чем у текущего лидера отрасли по этому показателю «РусГидро». В то же время мы не видим очевидного синергетического эффекта от подобного объединения. Кроме того, у ФАС могут возникнуть вопросы относительно ограничения конкуренции после этой сделки.
«По нашему мнению, проблемы могут возникнуть в ОЭС Урала, где у ГЭХ находятся станции мощностью 3,8 ГВт, а у ТГК КЭС – порядка 5 ГВт, что в совокупности примерносоответствует 20% мощности ОЭС Урала. Но практика взаимодействия «Газпром» с ФАС показывает, что до продажи активов дело может и не дойти, а все ограничится введением поведенческих условий в виде согласования ценовых заявок на ОРЭ. В итоге мы нейтрально оцениваем возможность создания СП для рынка акций ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9. Для акционеров этих компаний схема сделка не предусматривает выставления оферты. Максимум, чего можно ожидать, – оценки активов выше рынка для внесения в СП, однако потенциальный рост на этой новости будет носить ограниченный характер. Мы рекомендуем инвесторам повременить с покупкой акций подконтрольных КЭС ТГК.- резюмировал аналитик ФГ БКС Ирина Филатова.
Комментарий от 08.07.11