Холдинг МРСК (MRKH) раскрыл детали сделки с компанией «Нефть-Актив» («дочка» Роснефти), в рамках которой MRKH приобретет блокирующие пакеты акций в Кубаньэнерго (KUBE) и Томской распределительной компании (TORS).
По условиям сделки, KUBE и TORS оцениваются на уровне RUR 15.4 млрд и RUR 2.3 млрд соответственно, что предполагает мультипликаторы «EV/RAB» на уровне 1.05х и 0.3х по сравнению со средним значением по сектору 0.48х. Исходя из предложенных оценок, в результате дополнительного выпуска бумаг акционерный капитал MRKH увеличится примерно на 3.2%.
На наш взгляд, оценки для сделки искажены. Мы считаем, что оценка KUBE слишком оптимистична, в то время как оценка MRKH на 12% ниже нашего справедливого уровня. В результате сделки по приобретению долей в KUBE и TORS MRKH проведет допэмиссию акций ниже справедливых уровней. Хотя потенциальное размывание долей незначительно (по нашим оценкам, порядка 3.2%), сделка может негативно отразиться на отношении инвесторов. Мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по бумагам компании.
Комментарий от 12.04.12