«Газпром» и собственник «Еврохим» Андрей Мельниченко могут создать СП, которое будет заниматься производством азотных удобрений. Точные параметры СП пока неизвестны, но в качестве предполагаемого варианта называется состав из активов «Еврохим» (крупнейшие активы — Новомосковский азот, Невиномысский азот), Тольяттиазот, Азот (Березники), а также активов Сибур — Минеральные удобрения (Кемеровский азот).
Мы считаем, что вероятность создания такого СП высока. Во-первых, «Газпром» очень заинтересован в расширении своей доли в секторе по производству азотных удобрений. Это позволит ему удлинять свою цепочку стоимости и, по сути, продавать тот газ, который потребляют российские производители удобрений по мировым ценам. Во-вторых, «Газпром» и г-н Мельниченко вместе со свои партнером по СУЭК г-ном Поповым (раньше также был совладельцем «Еврохим») уже находятся в стадии создания с «Газпром» СП на базе их угольных и энергоактивов. В-третьих, судя по всему, Мельниченко не против был бы выйти из своих российских активов, подобно Абромовичу, однако продать крупнейшего российского производителя азотных удобрений кроме как «Газпром» ему, скорее всего, не позволят (в силу интереса к отрасли «Газпром»).
Остается открытым вопрос о долях партнеров в СП и стоимости активов. По нашим оценкам, стоимость «Еврохим» может составлять около $3 млрд., в то время как справедливая стоимость «Тольяттиазот» ($1,1 млрд. — 1,2 млрд. с учетом снятия корпоративных рисков предприятия), Азот (Березники) ($350 млн.) и Кемеровского азота ($250) не более $1,7-1,8 млрд. Похоже, в таком случае «Газпром» нужно будет вносить еще какие-то активы.
Что касается влияния ожидаемых событий на вовлеченные предприятия, то мы считаем, что в первую очередь оно выгодно для миноритариев «Тольяттиазот». Давление, оказываемое сейчас на компанию (налоговые претензии, постоянные проверки), после получения контроля «Газпром» исчезнет, что повлечет за собой снятие дисконта за корпоративные риски, что может вызвать спекулятивный рост котировок.