Мечел может продать 25% своего добывающего подразделения китайской Baosteel, с которой в марте был подписан долгосрочный контракт на поставку угля. Сумма сделки может составить $1.25 млрд, что соответствует $5.0 млрд за 100% Мечел‐Майнинг. Ранее основными претендентами на Мечел‐ Майнинг назывались корейские компании (Posco и STX).
Мы оцениваем Мечел‐Майнинг с учетом долга в объеме $3.6 млрд на уровне $6.0 млрд, исходя из нашего прогноза по EBITDA дивизиона за 2012 г. в $1.2 млрд. Тем не менее с начала года средняя цена на австралийский коксующийся уголь премиум‐марок составила $164.5 за т, а текущая спот‐цена находится на уровне $150.5 за т против наших ожиданий $164 за т в 2013 г. Если цены на коксующийся уголь останутся на текущих низких уровнях до конца года, 2013e EBITDA Мечел‐Майнинг должна снизиться на 30% г‐н‐г до $0.9 млрд. Исходя из этих оценок, цена, предложенная Baosteel за 25%‐ ную долю в Мечел‐Майнинг, выглядит справедливой.
По нашим оценкам, чистый долг Мечела на конец 2012 г. составил $9.2 млрд (соответствует коэффициенту Чистый долг/EBITDA 6.1х), таким образом, $1.25 млрд – всего лишь 14% чистого долга компании. В то же время, если цены на уголь останутся на текущем низком уровне, 2013e EBITDA оценивается приблизительно в $1.0 млрд. Таким образом, по нашим расчетам, и после сделки соотношение Чистый/EBITDA Мечела будет высоким – более 7.7х на конец 2013 г. Хотя проблема нарушения ковенантов не стоит остро перед компанией, поскольку недавно было получено согласие кредиторов сроком на 1 год, уровень долговой нагрузки, на наш взгляд, крайне высок.
Мы считаем, что первоначальная реакция рынка на новость может быть позитивной из‐за возможности для Мечела сократить долговую нагрузку. Тем не менее сделка не меняет инвестиционный кейс компании, принимая во внимание низкие цены на коксующийся уголь и слабую динамику финансовых показателей при текущей неблагоприятной конъюнктуре. Кроме того, сама сделка может стать долгосрочным негативным драйвером для глобального рынка коксующегося угля, поскольку повышает самообеспеченность китайских компаний коксующимся углем (в 2013 г. показатель оценивается в 86%, что, на наш взгляд, является очень высоким уровнем в сравнении с самообеспеченностью ЖРС – 50%). Мы сохраняем негативный взгляд на акции Мечела.
Комментарий от 10.04.13