АФК «Система» сообщила о продаже доли в РуссНефти на условиях, объявленных в конце июня. 21 июня Система информировала о том, что достигла соглашения о продаже 25-процентной и 24-процентной долей в РуссНефти компаниям Bradinor Holdings and Cromeld Management за 1,2 млрд долл. Предполагалось, что сделка будет закрыта в 3 кв. 2013 г. Однако, покупатели, судя по всему, собираются совершить оплату ранее запланированного срока, а сделка была завершена за менее чем три недели после объявления о продаже. Холдинг приобрел долю в РуссНефти в 2010 г. за 100 млн долл. (цена учитывает текущую высокую долговую нагрузку РуссНефти), поэтому прибыль Системы составит 1,1 млрд долл. Таким образом, сделка предполагает значительный приток средств на уровне корпоративного центра и увеличение дивидендных выплат, так как менеджмент сообщал, что компания распределит часть поступлений от сделки среди акционеров посредством выплаты дивидендов.
Текущая рыночная стоимость доли Системы в МТС или Башнефти близка к рыночной стоимости самого холдинга. С учетом долга на корпоративном уровне (скорректированным на продажу пакета РуссНефти) в размере 343 млн долл., мы считаем, что рынок фактически игнорирует стоимость одного из двух основных активов Системы и оценивает оставшиеся активы на нулевом уровне. Даже если мы применим к стоимости холдинга консервативный 25-процентный дисконт за холдинговую структуру (что является обычной рыночной практикой), остается заметный потенциал роста. Мы считаем, что такая диспропорция в оценке компании не оправдана холдинговой структурой или другими рисками.
Комментарий от 12.07.13