VimpelCom объявил о сделке по слиянию своих итальянских активов с активами CK Hutchison (CKHH). Стороны получат по 50% акций в СП, которое станет крупным итальянским оператором мобильной связи с 33-процентной долей абонентов и годовой выручкой 6,4 млрд евро. VimpelCom внесет в СП итальянские активы WIND, включая ее все имеющиеся долговые обязательства в размере 10,1 млрд евро, а CKHH передаст СП компанию Three Italia без долговых обязательств плюс 200 млн евро денежных средств. Мы считаем такие условия благоприятными для VimpelCom.
Сделка должна быть закрыта в течение 12 мес., в зависимости от сроков получения необходимых разрешений от регуляторов. Согласно условиям, ни одна из сторон ранее чем, через год после закрытия сделки, не должна сокращать свою долю в СП, при этом спустя три года от закрытия сделки любая из сторон может в любой момент запустить механизм купли/продажи. Ожидается, что СП начнет выплату дивидендов акционерам в течение трех лет с момента закрытия сделки, как только его долговая нагрузка по Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес. окажется ниже 4,0 против нынешних 4,9. А когда показатель опустится ниже 3,0, дивидендные выплаты должны быть увеличены до 80% от свободного денежного потока. Также по оценкам VimpelCom, эффект синергии от слияния может составить до 700 млн евро в год, однако мы считаем эту оценку завышенной.
Условия итальянской сделки представляются привлекательными для VimpelCom, и после ее закрытия долг оператора должен уменьшиться с 2,6 по Чистый долг за последние 12 мес./EBITDA до 1,6, что в конечном счете позволит компании вновь начать выплачивать хорошие дивиденды. Слияние также может принести выгоды для VimpelCom за счет синергии и снижения конкуренции на рынке. Таким образом, поступившая новость может обеспечить поддержку котировкам оператора в краткосрочной перспективе, хотя мы считаем, что она уже преимущественно отражена в цене акций VimpelCom после недавнего ралли в его бумагах.
Комментарий от 07.08.2015