Федеральная антимонопольная служба (ФАС) одобрила сделку по приобретению АФК «Система» 100% акций Верофарма при соблюдении ряда предписаний, направленных на обеспечение выполнения обязательств Верофарма и подконтрольной Системе компании «Лэнс-фарм» по заключенным контрактам на выпуск двух лекарств с МНН – «Гемифлоксацин» и «Полиадениловая кислота +полиуридиловая кислота». Объявление ФАС фактически переводит новость о продаже пакета акций Верофарма из разряда спекуляций в категорию вполне вероятных сценариев, что, на наш взгляд, в итоге должно отразиться и на цене акций.
Сумма сделки не раскрывается, однако мы полагаем, что если она состоится, цена будет предусматривать премию к текущим рыночным котировкам и может достичь уровня порядка 1 000 руб./акция. Исходя из этого, Аптечная сеть 36,6 может выручить за свою долю до 5 млрд руб. (158 млн долл.), что сопоставимо со всем чистым долгом ритейлера (8,38 млрд руб., или 267 млн долл.) и его рыночной капитализацией (3,4 млрд руб., или 109 млн долл.). На данном этапе неясно, выкупит ли Система 51,8% акций Верофарма у Аптечной сети 36,6 напрямую (в этом случае покупатель будет обязан выставить оферту на выкуп бумаг у миноритарных акционеров), или же сделка будет структурирована через офшор (что позволит избежать обязательной оферты). Тем не менее мы считаем, что Система намерена полностью интегрировать Верофарм в свой фармацевтический бизнес, как следствие, консолидация 100-процентного пакета, скорее всего, будет осуществляться на благоприятных для миноритариев условиях.
Мы подтверждаем наше мнение, что если сделка состоится, выгоду из нее при любом сценарии извлечет, прежде всего, Аптечная сеть 36,6, которая сможет существенно сократить долг и, что важнее, получить рыночную оценку своего розничного бизнеса. Исходя из текущих рыночных котировок, акционерная стоимость розничного направления сети является отрицательной.
Комментарий от 13.11.12