НЛМК покупает американского производителя стальных труб - John Maneely Company (JMC) у Carlyle Group и семьи Зекельман за $3,53 млрд. Сделку планируется закрыть в 4К2008. JMC управляет 11 предприятиями в США и Канаде суммарной производственной мощностью свыше 3 млн тонн трубной продукции в год. Выручка компании в 2008 году оценивается в $3 млрд. За год, закончившийся 30 июня, JMC было реализовано 2,1 млн тонн трубной продукции. Выручка за тот же период составила $2,4 млрд, EBITDA - $485 млн. В соответствии с подписанным договором, НЛМК покупает компанию без долгов и с нулевой денежной позицией. Сделку планируется профинансировать за счет заемных средств (синдицированного кредита в размере $1,6 млрд и бридж-кредита Merrill Lynch, Deutsche Bank и Societe Generale в размере $2 млрд).
Мы не считаем, что данное приобретение дешево обошлось НЛМК, поскольку компания платит 7,3 EV/EBITDA (исходя изнулевого чистого долга). Цена в пересчете на производственную мощность по выпуску тонны трубной продукции составляет $1,177, в то время как цена в расчете на тонну трубной продукции равна $1,670, что выше цены последней сделки на рынке. EV/EBITDA по данным за последние 12 месяцев также не выглядит низким (средний EV/EBITDA для развитых рынков составляет 7,8, для развивающихся – 5,8).
НЛМК оценивает синергетический эффект нового актива с Farrell (американское подразделение JC и Duferco) в $35 млн. Сам НЛМК (активы, входящие непосредственно в группу) не получит синергии от покупки данного актива. Выход на развивающийся трубный американский рынок может дать преимущества в будущем, пока же покупки в США не всегда однозначно позитивно воспринимаются инвесторами. В данном случае, несмотря на то, что большая часть труб на данном производстве изготавливается для строительства, основная ориентация идет на нежилую недвижимость, которая в настоящий момент характеризуется меньшими рисками.
Нейтральное влияние – производство продукции с высокой добавленной стоимостью увеличится, однако рентабельность в последующие годы может снизиться. Покупка JMC вписывается в стратегию НЛМК, предусматривающую наращивание доли продукции с высокой добавленной стоимостью и повышения степени вертикальной интеграции компании. В то же время НЛМК выглядит привлекательной для инвесторов благодаря самым высоким показателям рентабельности в секторе, которые могут снизиться после консолидации трубного бизнеса. Таким образом, мы расцениваем данную новость как нейтральную для акций НЛМК. В то же время новости, касающиеся регулирования ценообразования на угольном рынке, могут благоприятно повлиять на НЛМК, так как компания не располагает собственными угольными ресурсами. В настоящий момент акции НЛМК торгуются с прогнозным EV/EBITDA08=5 против 4.4 в среднем по сектору, однако мы ожидаем восстановления котировок российских сталелитейных компаний после недавнего снижения, особенно тех, кто выиграет от регулирования цен на сырье.