Интер РАО объявила о приобретении 90% акций турецкой газовой электростанции Trakya Elektrik (478 МВт) у компании AEI. Актив оценен в 214 млн долл. (чистый долг – 139 млн долл.), EV/EBITDA 2012 равна 5,3, что незначительно выше, чем 5,2 у Интер РАО.
Электростанция Trakya эксплуатируется в рамках контракта «Строительство – Управление – Передача», который истекает в 2019 г. и может быть продлен до 2046 г., если актив будет соответствовать определенным требованиям регулятора. Интер РАО ожидает, что внутренняя рентабельность составит 15%, а срок окупаемости проекта без дисконтирования денежных потоков – 6,1 лет при умеренно консервативном сценарии. Покупка будет финансироваться за счет кредитных средств.
Оценка актива, как нам кажется, несколько завышена, принимая во внимание премию к текущей оценке Интер РАО и риски бизнес-модели Trakya Elektrik после 2019 г. По нашему мнению, инвесторы воспримут покупку умеренно негативно, однако неблагоприятный эффект будет ограничен ее объемом. Стремление руководства Интер РАО ограничить инвестиции в зарубежные активы и сосредоточиться на интеграции российских, а также на повышении эффективности и завершении обширной инвестиционной программы будет оказывать поддержку котировкам Интер РАО.
Комментарий от 13.12.12