На днях Кемеровский Азот опубликовал весьма интересный квартальный отчет за I квартал 2009 года.
По данным квартального отчета, Кемеровский Азот снизил долю процессинга в выручке с 91% в 2008 году до 24% в I квартале 2009 года. Схема реализации продукции изменена: вместо процессинга компания перешла на трансфертное ценообразование. Теперь Кемеровский Азот продает Сибуру свою продукцию, а не услуги по переработке.
В результате финансовые показатели компании заметно улучшились. Так, несмотря на кризис и снижение производства, операционная прибыль Азота выросла по сравнению с I кварталом 2008 года на 158%, до 187.8 млн руб., чистая прибыль увеличилась в 83 раза и составила 80.6 млн руб.
В квартальном отчете указано, что структура собственников компании изменилась. Сибур-МУ владеет 49.3% акций Азота, еще три компании имеют в сумме 38.7%. Мы полагаем, что данные компании контролируются Сибуром. Таким образом, в сумме Сибур располагает 88% акций Азота. Кроме того, структуры Сибура владеют конвертируемыми облигациями Азота. После трансформации этих бумаг в акции Азота доля Сибура составит, по нашим оценкам, 94.5%.
Сведения об улучшении финпоказателей Азота и смене схемы реализации весьма позитивны для акций предприятия. Тем не менее эти новости совершенно отходят на второй план на фоне информации об увеличении подконтрольной Сибуру доли. Сопоставляя данные сведения с недавним получением Сибуром разрешения на покупку 100% акций Азота, мы делаем вывод, что холдинг готовится к принудительному выкупу акций у миноритариев. Мы считаем, что цена выкупа будет лежать в диапазоне от 60 руб. до 434 руб. за акцию, причем верхняя граница является наиболее вероятной оценкой цены.
Практика показывает, что оферта может быть как выгодна, так и невыгодна миноритариям. Тем не менее реакция рынка обычно бывает отрицательной. Поэтому мы не исключаем негативной динамики в акциях Азота в ответ на действия Сибура. Более подробно мы изложим наш взгляд на процессы, происходящие в Азоте, в отдельном обзоре, который выйдет сегодня.