Надежда Голубева, Анна Курбатова (Атон)

Многое будет зависеть от окончательных условий процесса консолидации, которые в настоящее время не очень ясны. Государству в настоящее время принадлежит 75%+1 акция «Связьинвест», который, в свою очередь, владеет голосующими мажоритарными пакетами (51%) региональных компаний и «Ростелеком». В связи с этим нам не очень понятно, как «Связьинвест», которому сейчас принадлежит 51% голосующих акций в дочерних компаниях (без учета привилегированных акций, которые тоже имеют свою определенную стоимость), после объединения получит 55-64% новой компании. В связи мы считаем, что для справедливого процесса консолидации «Связьинвест» должен: а) либо уже сейчас владеть более чем заявленным 51% акций дочерних компаний; б) либо попытаться приобрести дополнительные акции всех «дочек» перед конвертацией.

В таком контексте все более понятным становится смысл недавних сделок на фондовом рынке, когда анонимные игроки покупали значительные пакеты акций «Ростелеком» и некоторых региональных операторов связи. Возможно, что государство (через аффилированные, либо дружественные структуры) уже создало позиции в бумагах для будущей консолидации.

С другой стороны, нельзя исключать риск, что повышение доли «Связьинвест» в дочерних компаниях произойдет за счет миноритарных акционеров региональных телекоммуникационных компаний и «Ростелеком», которым предложат невыгодные условия конвертации – например, за счет завышенной (и оправданной премией за контроль) оценки «Связьинвест».

Таким образом, все подводные камни данной сделки, которая может коренным образом изменить структуру всего сектора, кроются, как всегда, в деталях – то есть в условиях конвертации и объявленной стоимости активов.