Менеджмент КЭС-Холдинга отметил значительные разногласия по поводу цены продажи Богословской ТЭЦ UC Rusal. Алюминиевая компания предлагает RUR 0.9 млрд, в то время как КЭС-Холдинг видит праведливую стоимость актива на уровне RUR 3.4 млрд (близко к нашей оценке). Сделка должна быть завершена до 1 июня. Учитывая разногласия между КЭС-Холдингом и UC Rusal, мы не ожидаем, что сделка между ТГК-9 и UC Rusal будет закрыта в ближайшее время. Такое положение дел подтверждает наш инвестиционный кейс ТГК-9, так как наша DCF-модель учитывает денежные потоки Богословской ТЭЦ.
Руководство КЭС-Холдинга заявило, что компания продолжит консолидировать ТГК на базе ТГК-9. С учетом того, что по условиям допэмиссии ТГК-9 консолидация должна быть завершена до 1 ноября, совет директоров должен одобрить коэффициенты конвертации в мае-июне. Однако для ТГК-9 эти сроки на являются обязательными.
По нашим оценкам, потенциал роста акций ТГК-9 ниже, чем по некоторым ТГК в составе консолидированной компании. Используя наши целевые цены по бумагам ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9, мы рассчитали параметры конвертации для каждой ТГК, участвующей в консолидации. На наш взгляд, текущие рыночные котировки не подразумевают возможности арбитража для миноритарных акционеров. Кроме того, мы не видим никаких указаний на то, что консолидация будет завершена до 1 ноября.
Комментарий от 03.04.12