По нашему мнению, позиции КЭС-холдинга в этом конфликте более прочные. Энергокомпания осуществляет деятельность в соответствии с условиями уже подписанного договора, и неясно, почему она должна делать 70-процентную скидку. Мы считаем цену старых мощностей Богословской ТЭЦ достаточно справедливой; кроме того, она на 13% ниже текущей рыночной оценки ТГК-9 по коэффициенту EV/мощность (307 долл./КВт против 352 долл./КВт). Однако если РУСАЛ полагает, что цена ТЭЦ необоснованно высокая, то он может построить собственную электростанцию для удовлетворения своих потребностей в теплоэнергии.
По нашему мнению, конфликт между КЭС-Холдинг и РУСАЛом урегулировать будет непросто. Скорое наступление крайнего срока сделки и большая разница в оценках актива говорит о том, что ситуация заходит в тупик. Мы полагаем, что КЭС-Холдинг не согласится на предоставление 70-процентной скидки с цены, определенной независимым оценщиком. Скорее всего, спор будет разрешен путем заключения долгосрочных контрактов на поставку теплоэнергии. Потенциальная отмена сделки может положительно сказаться на котировках ТГК-9 с учетом снижения рисков продажи ТЭЦ по цене ниже справедливой.
Комментарий от 03.04.12