X5 получила согласие ФАС на приобретение третьей по величине региональной розничной продовольственной сети Холидей Классик, включающей 219 магазинов в Сибири общей площадью 129 тыс кв м. Собственники Холидей Классик планируют продать компанию полностью и рассчитывают, что цена будет эквивалентна годовым продажам сети. В 2011 г. выручка Holiday Classic составила $1 млрд (~6.5% от продаж X5 в 2011 г.), и владельцы ожидают, что в 2012 г. рост продаж составит 30%.
По нашим расчетам, мультипликатор EV/Продажи 2012П 1.0x транслируется в мультипликатор EV/EBITDA 2012П приблизительно 12.5x, который мы считаем завышенным. Российские публичные продовольственные ритейлеры на данный момент торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 2012П 8-12.0x, и мы ожидаем, что мультипликатор сделки будет находиться в пределах 7-9.0x, что будет соответствовать EV $700-900 млн. В этом случае, согласно нашим предварительным расчетам, соотношение чистый долг / EBITDA может вырасти с 3.1x до приблизительно 3.4x (при условии, что приобретение будет полностью профинансировано заемными средствами). Такой уровень будет, тем не менее, ниже ковенанта, предусматривающего диапазон 4.0-4.25x.
Учитывая характер расширения X5, осуществляемого в прошлом посредством приобретений, и давление на руководство в отношении дальнейшего роста продаж, мы считаем, что шансы того, что X5 доведет данную сделку до конца, высоки. Приобретение, в случае реализации, может поддержать рост выручки X5, который прогнозируется на уровне 15-20% для 2012 года, и позволит компании обеспечить надежное присутствие в Сибири. На данном этапе мы считаем новость нейтральной. Однако, окончательные последствия сделки, в случае ее осуществления, будут зависеть от ее параметров.
Комментарий от 10.05.12