Правительство намерено передать Межрегиональные распределительные сетевые компании (МРСК) под управление Федеральной сетевой компании (ФСК). В целом, новость об объединении негативна для котировок компаний, что мы связываем с двумя факторам: во-первых, объединение сетевого комплекса фактически означает сворачивание реформы электроэнергетики; во-вторых, процесс объединения займет продолжительное время, в течение которого неопределенность будет сохраняться. Впрочем, предположительные сроки обсуждения нового вектора развития сетевых компаний совпадают с началом коррекции акций сетевого комплекса. На этом фоне мы полагаем, что в настоящее время акции компании уже отыграли обсуждаемые планы. Дальнейшее влияние на акции компаний будет зависеть от выбора схемы консолидации. Можно рассмотреть три основных сценария:
• Сохранение текущей структуры отрасли. Мы полагаем, что данная схема наиболее благоприятна для акционеров всех компаний сетевого комплекса. Хотя реализация ее наименее вероятна. Фактически будет подтверждено сохранение курса реформы. Подготовка тарифных решений, намеченная на июнь, может вернуть спрос в акции компаний.
• Присоединение РСК и ФСК и ликвидация Холдинга. С точки зрения ФСК, присоединение МРСК негативно для оценки стоимости Федеральной сетевой компании, так как региональные сети исторически торгуются с более низкими коэффициентами. В дальнейшем у компании могут появиться проблемы с тарифными решениями, что связано с разными подходами к формированию тарифов в ФСТ (для ФСК) и региональных РЭК (для МРСК). В любом случае, присоединение не даст быстрого положительного эффекта «Подвес» масштабного сетевого хозяйства к ФСК явно не будет способствовать ускорению решения проблем РСК.
• Временное сохранение холдинга, как управляющей компании, координируемой ФСК. Мы рассматриваем данный вариант как основной. Срок жизни Холдинга, как компании, по нашему мнению, будет определяться необходимым для полготовки плана реформирования временем. Как и ранее, мы полагаем, что новая реформа сетевого хозяйства будет заключаться в том, что ФСК получит контроль над проблемными РСК, а оставшиеся сетевые компании будут приватизированы или переданы в управление стратегическим инвесторам.
Такая структура может быть негативна для владельцев акции Холдинга, которые на время фактически превратятся в акционеров второго уровня. С другой стороны, ликвидация управляющей компании может привести к появлению более высоких цен выкупа акций, чем текущая оценка. Позитив от выбора такого сценария может отразиться и на стоимости некоторых МРСК. В частности, мы думаем, что с наименьшими затратами переданы под управление могут быть МОЭСК, МРСК Центра и Приволжья и МРСК Центра.
Комментарий от 11.05.12