Матвей Тайц, УРАЛСИБ Кэпитал

15.05.2012, УРАЛСИБ Кэпитал

Интер РАО обнародовало детали грядущей консолидации генерирующих активов Башкирэнерго. Согласно условиям сделки, Интер РАО купит у АФК «Система» до 40% голосующих акций Башкирэнерго и заплатит за них до 14 млрд руб. (467 млн долл.). Затем Башкирэнерго будет разделена на две компании – Башэнергоактив (генерирующий бизнес) и Башкирская сетевая компания (распределительный бизнес). Впоследствии Интер РАО будет принадлежать 75% Башэнергоактива, а Система получит в собственность 75% Башкирской сетевой компании. В настоящий момент Интер РАО владеет 27% Башкирэнерго, а Системе принадлежат 50%.

По нашему мнению, цена покупки 40% Башкирэнерго будет близкой к цене выкупа бумаг у миноритарных акционеров (33,42 руб./акция). Однако дальнейший обмен 10% акций генерирующей компании на 67-процентную долю в распределительном бизнесе выглядит неравноценным: исходя из цен выкупа первый пакет должен стоить намного дешевле – на 9,6 млрд руб. (320 млн долл.). Как следствие, в результате совершения данной сделки Система при продаже своей доли (по ценам выкупа) и обмене акциями получит весомую премию в размере 320 млн долл. Кроме того, сумма сделки на 151 млн долл. превышает нашу оценку справедливой стоимости сделки.

Мы ожидаем, что более значительные выплаты в пользу АФК «Система» могут создать негативный фон вокруг бумаг Интер РАО. Компания рискует переплатить 151–320 млн долл., или 1,3–2,8% нашей оценки справедливой стоимости Интер РАО. Вместе с тем сделка может оказать поддержку котировкам Башкирэнерго, поскольку доля Интер РАО в компании возрастет с 27% до 75%, что предполагает цену выкупа бумаг у миноритариев на уровне 33,4 руб./акция, или на 18% выше рыночной. Сделка также позитивна для Системы, так как добавляет 2,4% к нашей оценке компании по методу суммы составных частей.

Комментарий от 14.05.12

Компании:

АФК Система
Интер РАО
Башкирэнерго

Период	Сделки	Объем млн$
III кв.'24	85	10 223
II кв.'24	98	2 943
I кв.'24	82	7 995

Покупатель	Объект	Цена млн$
ЗПИФ Консорциум.Первый	Яндекс	5 015
Группа компаний Мангазея	АО Полиметалл	3 690
ВТБ	Первая грузовая компания (ПГК)	2 910

Российский рынок M&A

Крупнейшие сделки

ЗА ЧЕМ СЛЕДИТЬ

Матвей Тайц, УРАЛСИБ Кэпитал

Слияния и поглощения в России. Использование информации

Обзоры

База сделок

Рынок

Участники

Торговая площадка

Библиотека

Законодательство

Материалы

Дискуссии

Работа

Проекты группы компаний: