«Акрон» может приобрести 32-процентный пакет польской компании Azoty Tarnow, крупнейшего производителя удобрений в Польше.
Рыночная капитализация компании на 11 мая составляла 665 млн долл. Если 32-процентная доля будет приобретена по текущим ценам, то сделка обойдется Акрону в 213 млн долл. Azoty Tarnow торгуется с P/E 2011 и EV/EBITDA 2011, равными 4,4 и 3,6, соответственно, что предполагает дисконт к международным аналогам на уровне 47% и 35%, а к Акрону – 62-процентная премия и 8-процентный дисконт. Однако рентабельность по EBITDA Azoty Tarnow составляла 14%, что ниже медианного показателя сопоставимых компаний, равного 17%, и 31% у Акрона на фоне более высоких расходов на сырье, в первую очередь, на природный газ. Кроме того, более 80% выручки компании пришлось на продажи в ЕС (48% – в Польшу), рынок которого растет медленно. Это означает, что компания может быть менее привлекательна в части потенциала роста, следовательно, дисконт к аналогам может быть полностью оправданным. Продажи Акрона в Европе составляют 14% от совокупного объема. Потенциально компания может добиться некоторого эффекта синергии посредством доступа к сети дистрибуции польской компании, а также переработке имеющегося концентрата апатита и калия после запуска соответствующих мощностей проекта Олений Ручей и Верхнекамской калийной компании.
Мы считаем, что относительно низкие мультипликаторы компании Azoty Tarnow могут объясняться более значительными, чем у других компаний сектора, затратами на сырье, низкой рентабельностью, а также ориентированностью на медленно развивающийся внутренний рынок, что сдерживает рост компании. Дополнительная стоимость для миноритарных акционеров будет зависеть от цены сделки и возможного эффекта синергии, оценить который в настоящее время весьма сложно.
Комментарий от 14.05.12