В конце мая текущего года Интер РАО предложило миноритариям ТГК-11 продать их акции холдингу по 0,015066 руб./акция. Цена выкупа соответствует текущей рыночной стоимости бумаг. Оферта действует с 31 мая по 20 августа 2012 г.
ТГК-11 – это небольшая сибирская генерирующая компания совокупной мощностью 2 ГВт. Ее электростанции работают в основном на угле.В 2011 г. цены на электроэнергию в регионе были на 43% ниже, чем в европейской части России, благодаря высокой доле гидрогенерации. Как следствие, финансовые показатели у компании очень невысокие: в 2011 г. рентабельность по EBITDA и чистая рентабельность составили лишь 8% и 1% соответственно, что ниже средних значений по другим ТГК в том же регионе и за тот же период (14% и 5% соответственно).
По нашим расчетам, цена выкупа акций соответствует P/E 2011 и EV/EBITDA 2011, равным 33 и 6,9, что указывает на значительную и неоправданную премию к средним значениям коэффициентов для российских аналогов, составляющим 6,4 и 3,8 соответственно. Мы рекомендуем продавать бумаги ТГК-11, пока действует предложение о выкупе, и реинвестировать средства в более ликвидные Э.ОН Россия, Энел-ОГК-5 и Мосэнерго.
Комментарий от 30.07.12