Правительство Алжира, возможно, откажется от планов по национализации Orascom Telecom Algeria, работающей под брендом Djezzy, ввиду сложной макроэкономической ситуации. Экономическая доля VimpelCom в Djezzy составляет 50%. В 1 кв. 2012 г. вклад алжирской компании в совокупную выручку и OIBDA VimpelCom составил соответственно 8% и 12%. Отмена национализации Djezzy должна позитивно отразиться на VimpelCom, поскольку алжирская компания, занимающая доминирующую позицию на внутреннем рынке связи, является ценным активом для VimpelCom, приносящим значительный денежный поток.
Начиная с 2010 г. правительство Алжира неоднократно заявляло о намерении национализировать Djezzy, и риск несправедливой оценки компании в процессе национализации являлся основным фактором, вызывающим обеспокоенность инвесторов VimpelCom. Национализация Djezzy на несправедливых условиях может означать риск понижения нашей прогнозной цены VimpelCom на 10%. VimpelCom и правительство Алжира заключили несвязывающее соглашение о координировании процесса ценообразования, однако пока взаимная договоренность о цене не достигнута. В апреле агентство Reuters сообщило, что независимая компания, привлеченная правительством Алжира, оценила Djezzy в 6,5 млрд долл. (что близко к нашей оценке справедливой стоимости Djezzy), однако официальные власти Алжира эту информацию не подтвердили. Ранее, в марте, правительство Алжира усилило регуляторное давление на Djezzy и оштрафовало компанию на 1,3 млрд долл. за нарушение валютного законодательства.
Если планы по национализации Djezzy будут отменены, это позитивно отразится на VimpelCom, хотя значительные риски, связанные с операциями в Алжире, а именно с национализацией и налоговыми претензиями, сохранятся. Однако мы считаем, что текущая рыночная цена уже учитывает эти риски и находится под давлением в связи с потенциальной конвертацией части привилегированных акций компании в обыкновенные (влияние последнего фактора сойдет на нет после конвертации, которая, возможно, состоится в октябре). Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции VimpelCom, оцененные по EV/EBITDA2012П на уровне 4,0 и торгующиеся с 34-процентным потенциалом роста котировок до нашей прогнозной цены, равной 12 долл./АДР. Отметим также, что бумагам МТС, которые мы считаем в настоящее время справедливо оцененными рынком и не обладающими потенциалом роста до нашей прогнозной в 17 долл./АДР, мы предпочитаем бумаги VimpelCom.
Комментарий от 08.08.12