ФСК ЭЕЭС считает новую оценку Дальневосточной распределительной сетевой компании (ДРСК) на уровне 13 млрд руб. вполне обоснованной, и готова выкупить данный актив у РАО ЭС Востока. Эта новость неоднозначно повлияет на акции ФСК ЕЭС и умеренного негативно – на бумаги РусГидро.
Во-первых, мы считаем, что оценка ДРСК при мультипликаторе EV/EBITDA равном 25,0x на основе EBITDA 2011 г. по МСФО является малоубедительной, однако, на данном показателе, вероятно, сказались разовые факторы, благодаря которым в будущем EBITDA значительно вырастет. Во-вторых, благоприятным фактором стало и то, что ФСК ЕЭС удалось снизить цену на 32% с 19 млрд руб., изначально предложенную РАО ЕЭС Востока. В любом случае, на фоне совокупных капвложений ФСК ЕЭС в размере 165,7 млрд руб. (без учета НДС) в 2012 г. масштаб сделки несущественен. Таким образом, возможная переплата ФСК не серьезно не повлияет на стоимость компании и отразится лишь на настроении инвесторов. Кроме того, на акции ФСК ЕЭС сейчас влияет информация о слиянии Холдинга МРСК, что отвлекает внимание инвесторов от прочих аспектов бизнеса.
Комментарий от 24.09.12