Финансовый директор Холдинга МРСК Алексей Демидов подтвердил, что компания планирует выставить оферту миноритариям Кубаньэнерго после согласования покупки 27,97% акций дочерней компании Роснефти – Нефть-Актив. Кроме того, г-н Демидов сообщил о том, что Холдинг МРСК сейчас ожидает одобрения этой сделки со стороны Минэкономразвития этой сделки, которая, как планируется, будет заключена к концу года. В случае реализации оферта будет выгодна для акционеров Кубаньэнерго – цена сделки, скорее всего, составит 157,8 руб. за акцию. Таким образом, премия к вчерашней цене закрытия (116,26 руб.) равна 36%.
Мы считаем, что данная информация позитивно отразится на акциях Кубаньэнерго и рекомендуем инвесторам участвовать в обратном выкупе в случае его объявлении. При столь значительном долговом бремени равном 6,6 млрд руб. (отношение чистого долга к EBITDA 2012П равно 7,9x), мы считаем, что оценка акций Кубаньэнерго в этой сделке сильно завышена. При текущей цене мультипликаторы компании также чрезвычайно высокие: EV/EBITDA 2012П составляет 21,5x, а EV/EBITDA 2013П - 13,2x. Таким образом, обратный выкуп представляет собой очень привлекательный момент для продажи акций эмитента. С другой стороны, данная информация негативна для Холдинга МРСК, который, на наш взгляд, заплатит за актив завышенную цену, а также понесет дополнительные затраты, связанные с обратным выкупом. По нашей оценке, они составят 5,0 млрд руб.
Сделка будет проходить следующим образом: Роснефть купит новые акции Холдинга МРСК на соответствующую сумму за наличные средства, в то же время Тюменьэнерго, 100% дочерняя компания Холдинга МРСК, приобретет долю Кубаньэенрго у Роснефти также за наличные средства. Затем Холдинг МРСК выкупит долю Тюменьэнерго и в итоге получит 67,14% Кубаньэнерго (сейчас эта доля составляет менее 50%).
Комментарий от 27.09.12