Evraz и менеджмент Распадской вчера объявили о подписании соглашения о продаже Evraz оставшихся 50% акций компании Corber, которая владеет 81.95% бумаг Распадской (после погашения казначейских акций).
Мы считаем, что обе стороны заключили достаточно выгодную сделку. Консолидация Распадской действительно имеет определенную синергию для Evraz, который, повысив уровень самообеспеченности коксующимся углем до более 100%, получает возможность менее активно инвестировать в собственные дорогостоящие угольные проекты, а также перераспределить часть высокозатратной добычи Юэкузбассугля на Распадскую (хотя менеджмент Evraz это пока не подтверждает). Кроме того, мы ожидаем, что сбытовая политика Распадской при новом собственникеРынок акций 5 октября 2012 г. может стать более агрессивной. В частности, за счет увеличения доли спотовых поставок. Мы бы также не стали переоценивать возможное появление дополнительного предложения акций Evraz на рынке со стороны новых собственников, напугавшее инвесторов в первые часы после объявления сделки. Несмотря на отсутствие lock up, мы полагаем, что в ближайшие 1.5 года новые акционеры Evraz не будут продавать свои акции на рынке, довольствовуясь денежной компонентой сделки.
По нашим уточненным оценкам, учитывая условия конвертации варрантов и чистый долг Corber и Распадской, одна акция Распадской в рамках сделки оценена в $2.9, что предполагает лишь небольшую премию к рынку и может показаться достаточно низкой оценкой по историческим меркам. Впрочем, около 80% платежа продавцы получают бумагами Evraz, коэффициент обмена которых на акции Распадской, напротив, сейчас близок к историческому максимуму.
Для миноритариев Распадской последствия сделки продолжают выглядеть неоднозначными. С одной стороны, как мы отмечали выше, операционные и финансовые результаты Распадской, вероятно, улучшаться. Кроме того, может увеличиться и размер выплачиваемых компанией дивидендов, на чем ранее всегда настаивал Evraz. С другой стороны, над компанией навис «призрак Белона»: новый собственник может и отказаться от высоких стандартов раскрытия информации и отношений с миноритарными акционерами, что может привести к существенному снижению стоимости акций. Впрочем, в случае Распадской этого вероятнее всего не произойдет. По словам гендиректора и совладельца Evraz А. Фролова, Evraz поддерживал менеджмент во время IPO 2006 года и пока считает отдельную от Evraz публичность угольного бизнеса оправданной.
Комментарий от 05.10.12