Вчера Евраз объявил о покупке 50% Corber ltd, владеющей 82% Распадской, у принадлежащей руководству Распадской Adroliv Ltd. Долю в Распадской Евраз оплатит вновь выпущенными акциями в количестве 132,7 млн (9,9% текущей капитализации) и варрантами в количестве 33,9 млн, которые могут быть исполнены и конвертированы еще в 33,9 млн акций в течение 12–15 месяцем.
Поскольку варранты могут быть исполнены по желанию Adroliv Ltd и никаких других условий их исполнения нет, мы считаем их простым отложенным платежом. В ходе оценки Распадской мы рассчитали стоимость 41% ее акций, используя различные предположения. Согласно полученным результатам, Евраз заплатит 3 долл. за акцию Распадской с учетом текущей рыночной капитализации обеих компаний, что предполагает 15% премию к текущим рыночным котировкам. Мы также оценили стоимость сделки, используя нашу прогнозную цену, справедливую стоимость капитала и консенсус-прогноз Bloomberg по обеим компаниям. Согласно полученным данным, за 41% Распадской Евраз заплатит премию в 14–20%. Мы считаем такую премию приемлемой, учитывая что к последнему переходить контроль над угольной компанией.
На основании проведенной нами оценки, рыночная стоимость акций Евраза и прогнозная цена могут снизиться на 2–4%, поскольку весь приобретенный пакет Распадской равен порядка 10% стоимости Евраза. Используя консенсус-прогноз Bloomberg по EBITDA на 2012–2013 гг., мы выяснили, что коэффициент EV/EBITDA 2012П консолидированной компании практически не изменится. По нашему мнению, сделка может быть позитивной для Евраза, однако все будет зависеть от того, сможет ли он сохранить управленческую команду Распадской, которая доказала свой профессионализм. Покупка позволит Евразу на долго обеспечить себя коксующимся углем и соответствует его стратегии развития добывающего подразделения. Мы также не исключаем, что в будущем Евраз может продать Распадскую, когда рыночная конъюнктура станет более благоприятной. Насколько мы понимаем, юридических обязательств по выкупу акций у миноритариев Распадской нет.
Комментарий от 05.10.12