НК Роснефть объявила о подписании соглашения об основных условиях сделки с английской компанией «ВР» о приобретении 50%-й доли в ТНК-ВР в обмен на $17,1 млрд денежных средств и 12,84% акций Роснефти, являющихся в настоящее время казначейскими. Также НК Роснефть согласовала основные условия сделки c консорциумом AAR (Alfa Group, Access Industries, Renova) о приобретении 50%-й доли AAR в ТНК-ВР за денежные средства в размере $28 млрд.
Во-первых, покупка 100% акций в ТНК-ВР сделает Роснефть крупнейшей в мире публичной нефтегазовой компанией, что, безусловно, должно позитивно сказаться на её имидже. Во-вторых, оценка ТНК-ВР и самой Роснефти в сделке существенно превышает текущие рыночные котировки, что говорит о недооценённости акций практически всех российских нефтегазовых компаний. В-третьих, несмотря на существенный рост долговой нагрузки, соотношение чистого долга к консолидированной EBITDA Роснефти и ТНК-ВР (NetDebt/EBITDA) по нашим расчётам останется на довольно комфортном уровне в 1,8x. При этом чистый денежный поток объединённой компании (при текущих ценах на нефть) будет превышать рубеж в $10млрд в год, что позволит безболезненно обслуживать этот долг. Таким образом, мы считаем, что сделка позитивна для компании.
Однако нельзя не сказать и о рисках. Поскольку долг Роснефти сильно вырастет, то способность компании обслуживать его теперь будет сильно зависеть от того, в какую сторону движутся котировки нефти. И эта способность может резко уменьшиться, если котировки нефти начнут резко снижаться. В связи с этим, очевидно, в дальнейшем котировки Роснефти начнут более сильно коррелировать с динамикой цен на нефть. И к этому надо быть готовым.
Очевидно, после консолидации 100% ТНК-ВР Роснефть не будет заинтересована в выплате щедрых дивидендов акционерам «ТНК-ВР Холдинга», акции которой размещены на бирже.
Покупка 100% ТНК-ВР приведёт к тому, что Роснефть значительно нарастит свою долговую нагрузку, и, тем самым, поставит себя в большую зависимость от цен на нефть. В этой связи, вероятно, следующим шагом менеджмента Роснефти станет оптимизация и продажа всех активов, где доля ТНК-ВР не является контрольной. Одним из таких активов является, например, нефтегазовая компания «Славнефть», которой на паритетных началах владеют Газпромнефть и ТНК-ВР. Мы ожидаем, что Газпромнефть будет стремиться консолидировать этот актив, что позитивно скажется на её фундаментальной стоимости.
Комментарий от 23.10.12