22 октября стало известно о достигнутом соглашении о продаже Роснефти принадлежащих ВР 50% акций ТНК-ВР за 17,1 млрд долл. и 12,84% акций Роснефти, которые в настоящее время являются казначейскими. ВР также согласовала дополнительное приобретение принадлежащих Роснефтегазу 5,6% акций Роснефти за 8 долл./акция.
Передача ВР 20% акций и двух мест в совете директоров Роснефти является лучшим из всех обсуждавшихся сценариев. Мы надеемся, что благодаря присутствию ВР в совете директоров Роснефть сможет избежать неоправданных капзатрат и приобретений. Пока неясно, каковым будет влияние ВР на управление Роснефтью, однако мы ожидаем, что ВР поделится своим опытом и поможет предотвратить снижение добычи на зрелых месторождениях с 2013 г. Что касается долговой нагрузки, то в результате сделки с ВР и AAR коэффициент Чистый долг/EBITDA составит 1,8–1,9 (с учетом 100% акций ТНК-ВР), что по-прежнему является вполне приемлемым уровнем. Однако мы считаем, что Роснефть и AAR договорятся об отложенных платежах.
Будущее ТНК-ВР более ясным, тем не менее, не стало. Логичным был бы выкуп Роснефтью миноритарных долей ТНК-ВР Холдинга, поскольку затраты на это мероприятие могли бы составить лишь 6% прогнозируемой на 2014 г. консолидированной EBITDA Роснефти. Однако компания может и сохранить ТНК-ВР Холдинг в качестве торгуемой на бирже «дочки». В этом случае ТНК-ВР Холдинг, вероятно, станет обычной российской нефтяной компанией, как, например, Газпром нефть. Если даже и так, то мы считаем нынешний дисконт по EV/EBITDA 2011, равный 22% к российским аналогам, необоснованным. Учитывая низкую долю акций ТНК- ВР Холдинга в свободном обращении, а также стремление Роснефти стать крупной глобальной компанией с хорошим качеством корпоративного управления, мы считаем сценарий намеренного снижения оценки нереалистичным. В ходе сегодняшней телефонной конференции, запланированной на 12:30 по московскому времени, мы надеемся получить от руководства Роснефти дополнительную информацию по этим вопросам.
Комментарий от 23.10.12