Акрон сообщил о привлечении 12.8 млрд. рублей ($412 млн.) от ВЭБа, Райффайзенбанка и Евразийского банка развития (ЕАБР) в акционерный капитал Верхнекамской калийной компании (ВКК), которая обладает лицензией на разработку калийного месторождения в Пермском Крае (приобретенной в 2008 г. за $718 млн). Предполагается, что ВЭБ получит в проекте 20%-1 акций, ЕАБР – 9.1%, Райффайзенбанк – 8.95%, Группа Акрон останется собственником 61.95% и вложит в допэмиссию ВКК еще 3.4 млрд. ($110 млн.)
Мы полагаем, что, несмотря на продажу 38.05% акций ВКК, основной риск реализации данного проекта все равно останется на Акроне, в то время как инвестиции его партнеров будут защищены системой опционов, детали которых, впрочем, не разглашаются. Тем не менее, мы считаем данную сделку очень позитивным событием для Акрона по трем причинам:
• Во-первых, предоставление кредиторам возможности заработать на возможном росте стоимости проекта обеспечивает ВКК дешевое финансирование, критически важное при реализации калийных проектов, требующих значительных временных затрат и капиталовложений. Мы оцениваем NPV проекта в $700-750 млн. при ставке дисконтирования в 14% (соответствующей WACC Акрона), капиталовложениях в $2 млрд. и получении первой продукции в 2018 г. (на два года позже заявленного срока).
• Во-вторых, определенность с финансированием более 75% затрат самого дорогого проекта компании позволит Акрону более рационально распределять свои денежные потоки в ближайшие годы. Кроме того, появляется больше стимулов для реализации принадлежащей компании миноритарной доли в Уралкалии, текущая рыночная стоимость которой превышает $0.5 млрд. (после выплаты налогов) и распределения этих средств среди акционеров.
• В-третьих, в рамках сделки принадлежащая Акрону ВКК оценена примерно в $560 млн. (или в $1.1 млрд. с учетом привлечения $520 млн. денежных средств), что составляет около 20% текущей стоимости бизнеса (EV) всего Акрона, в то время как рынок этот актив, на наш взгляд, на данном этапе практически не учитывает.
Комментарий от 01.11.12