После завершения сделки по покупке 100% «ТНК-ВР Лимитед» Роснефть может сделать предложение миноритариям «ТНК-ВР Холдинга» по обмену их долей на собственные акции.
Мы считаем, что обмен акций ТНК-ВР Холдинга на акции Роснефти будет иметь огромное позитивное влияние на котировки ТНК-ВР Холдинга. Во-первых, очевидно, что коэффициент обмена будет рассчитан, исходя из фундаментальной стоимости ТНК- ВР Холдинга, и очевидно, что эта оценка будет выше текущей рыночной цены, в которую заложены избыточные риски. Во-вторых, обмен малоликвидных акций ТНК-ВР Холдинга на высоколиквидные акции Роснефти создаёт возможности для ценового арбитража, что также позитивно для котировок ТНК-ВР Холдинга.
Исходя из количества акций ТНК-ВР Холдинга, находящихся у миноритариев, и исходя из предположения, что привилегированные акции будут уравнены в правах с обыкновенными (количество акций в обмене составит 1,2млрд.шт), можно оценить верхнюю и нижнюю границу затрат, на которую придётся пойти Роснефти:
1) по текущим котировкам обыкновенных акций ТНК-ВР (62руб/шт) потребуется $2,4млрд;
2) по средневзвешенной за 6 месяцев цене обыкновенных акций ТНК-ВР (73руб/шт) потребуется $2,8млрд;
3) по консенсус-прогнозу аналитиков инвест-компаний относительно справедливой стоимости обыкновенных акций ($3,39/шт) потребуется $4,068млрд;
4) по цене сделки «ТНК-ВР Лимитед» ($54млрд) за вычетом стоимости 100% акций «Славнефти» (максимум $9млрд) –$3/шт потребуется $3,6млрд.
Согласно этим расчётам, Роснефти понадобится от $3млрд до $4млрд, что соответствует лишь от 3,5% до 4,7% текущей рыночной капитализации компании (по цене 247руб/акция).
Если Роснефть согласится сделать предложение об обмене акциями миноритариям ТНК-ВР Холдинга, то, скорее всего, Роснефти придётся провести допэмиссию акций для этой цели по закрытой подписке. Очевидно, что существующие акционеры Роснефти не смогут принять участие в этой закрытой подписке (она будет сделана только в пользу миноритариев ТНК-ВР Холдинга), что может вызвать разочарование у некоторых инвесторов. С другой стороны допэмиссия не будет очень большой – не более 5% уставного капитала. Кроме того, это позволит сгладить все неровности сделки и, безусловно, улучшит имидж Роснефти в глазах международного инвестиционного сообщества. Мы можем только приветствовать намерение Роснефти, и уверены, что от её мудрого решения выиграют все стороны.
Комментарий от 03.12.12