Highland Gold Mining объявила о покупке Кекурского золоторудного месторождения за 212 млн долл. и11 млн долл. в виде дополнительного платежа после успешного запуска пилотных производственных мощностей во 2 п/г 2013 г. Кекурское месторождение расположено на Чукотке, в 250 км к востоку от недавно купленного месторождения Клен и приблизительно в 120 км к югу от Билибино. По словам представителей Highland Gold, обозначенные (indicated) и предполагаемые (inferred) запасы Кекуры по JORC, исходя из аудита, проведенного компанией Micon, составляют 2,89 млн унций при среднем содержании металла в руде на уровне 8,69 г/т. Ожидается, что разработка данного месторождения будет осуществляться открытым способом, а добываемая руда будет перерабатываться по технологии угольного выщелачивания с коэффициентом извлекаемости 90%.
Исходя из имеющихся данных об измеренных (measured), выверенных и предполагаемых запасах, Кекура, по нашим расчетам, была оценена на уровне 73 долл./унция, что предполагает 18-процентный дисконт к средней цене российских публичных золотодобывающих компаний, равной 89 долл./унция. Цена сделки представляется достаточно высокой по сравнению с рыночной оценкой самой Highland Gold, которая в настоящее время торгуется на уровне 30 долл./унция. Однако Highland Gold является самой дешевой среди российских золотодобытчиков и оценена к ним приблизительно с 60-процентным дисконтом по EV/EBITDA 2013П. За Кекуру было заплачено почти вдвое дешевле (за унцию ресурсов), чем за месторождение Клен, которое было приобретено у аффилированной стороны в июне 2012 г. Цена Клен в рамках сделки составила 125 долл./унция. Мы считаем позитивным тот факт, что новая сделка с участием Highland Gold прошла по более низкой цене.
Исходя из нашего прогноза, после 2016 г. объемы производства Highland Gold значительно снизятся вследствие истощения основного месторождения компании – Многовершинного. По данным компании, Кекурское месторождение выйдет на полную мощность (180–200 тыс. унций) в 2017 г. и заместит выбывшие к тому времени объемы. Капзатраты, связанные с разработкой Кекуры, будут включать инвестиции в инфраструктуру, поскольку месторождение расположено в отдаленном регионе, однако высокое содержание металла в руде и ожидаемый коэффициент извлекаемости запасов помогут снизить себестоимость производства. Таким образом, мы считаем оценку Кекуры более приемлемой по сравнению с оценкой Клен. Highland Gold по-прежнему является более дешевой, но при этом более рискованной ставкой, чем Polymetal International и Polyus Gold International.
Комментарий от 03.04.13