Недавно совет директоров Ростелекома одобрил условия обязательной оферты на выкуп акций у миноритариев, которые не примут участие в голосовании или проголосуют против консолидации Связьинвеста. Утвержденные цены выкупа совпадают с теми, которые назывались средствами массовой информации, – 136 руб. (4,4 долл.) за обыкновенную акцию (премия 13% к текущей рыночной цене) и 94 руб. (3,1 долл.) за привилегированную (премия 9% к рыночной цене и дисконт 30% к цене выкупа обыкновенных акций). Эти условия предполагают, что благодаря выкупу миноритарии Ростелекома получают защиту от рисков снижения котировок, но защиту ограниченную, поскольку объем выкупа не превысит 10% стоимости чистых активов.
Несмотря на то что финансовые результаты Ростелекома за 4 кв. 2012 г. оказались хуже, чем ожидалось (главным образом из-за разовых статей), мы по-прежнему позитивно оцениваем фундаментальные перспективы компании. Ростелекому, по всей видимости, удастся сохранить достойную рентабельность и денежные потоки, учитывая его планы в течение четырех-пяти лет снизить отношение затрат к выручке с 20% до 14%. Также мы ожидаем, что бумаги Ростелекома станут хорошей ставкой на дивиденды – дивидендная доходность может составить 3,7% по обыкновенным и 5,1% по привилегированным акциям. После того как мы скорректировали модель компании с учетом результатов 4 кв. 2012 г., наша 12-месячная прогнозная цена стала ниже на 5% и составляет теперь 5,3 долл./акция. Однако и обыкновенные, и привилегированные акции Ростелекома остаются недооцененными. Обыкновенные торгуются с EV/EBITDA 2013П на уровне 4,5 (дисконт к российским аналогам – 8%) и обладают 37-процентным потенциалом роста до новой прогнозной цены. Дисконт привилегированных акций к обыкновенным составляет 27%.
Комментарий от 04.04.13