Виктор Вексельберг в очередной раз подтвердил, что консолидация всех генерирующих активов КЭС-Холдинга (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9) с последующим переходом на единую акцию может состояться в течение года. Соответственно консолидация ТГК по-прежнему планируется на базе ТГК-9. Мы отмечаем, что данный шаг может стать значительным спекулятивным катализатором для ТГК, входящих в КЭС-Холдинг.
Хотя мы не ведем аналитическое освещение данных компаний, мы хотели бы подчеркнуть, что, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, эти генераторы характеризуются достаточно высокими мультипликаторами. Так EV/EBITDA 2013 ТГК-5 составляет 7,7x, ТГК-6 – 5,1x, ТГК-7 – 8,4x, а ТГК-9 – 5,5x, против среднего значения российских энергогенераторов 4,9x. Учитывая, что на постоянно убыточный бизнес теплогенерации приходится половина выручки ТГК, нам сложно объяснить столь высокую оценку с точки зрения фундаментальных факторов.
Комментарий от 09.09.13