КЭС Холдинг объявил о консолидации своих активов на базе Волжской ТГК – крупнейшего генерирующего актива холдинга. Ранее холдинг также объявлял о возможной консолидации активов на базе ТГК-9. Вопрос о консолидации будет рассмотрен на собраниях акционеров (26—27 июня), повестки к которым утвердят на советах директоров 16 мая.
Мы считаем, что наиболее вероятный вариант консолидации активов холдинга и последующий переход на единую акцию будет осуществлен посредством выпуска дополнительных акций Волжской ТГК и последующей конвертации в них акций ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9.
Исходя из сравнительной оценки акций ТГК-5, ТГК-6, Волжской ТГК и ТГК-9 по мультипликаторам, привлекательней остальных выглядят акции ТГК-6, которые торгуются с дисконтом относительно акций Волжской ТГК. Покупка акций остальных компаний с целью более выгодного входа в Волжскую ТГК остается под вопросом.
Сделка по продаже пакетов ТГК-6 и Волжской ТГК, принадлежащих Интер РАО, происходила по ценам 0,0047 руб. и 1,64 руб. соответственно. Принимая во внимание отношение цен текущих котировок и соотношение цен акций при продаже, следует сделать вывод о том, что выгоднее будет заходить в акции Волжской ТГК путем конвертации акций ТГК-6: 349 против 968.
Мы полагаем, что акционерам, несогласным с проведением консолидации активов, будет выставлена оферта. Как правило, цена выставленной оферты совпадает со средневзвешенной ценой за последние 6 месяцев. В таком случае акции ТГК-6 также являются привлекательнее остальных и торгуются с дисконтом в 9% по отношению к средневзвешенным ценам.
Комментарий от 15.05.14