«Северсталь» предложила акционерам инвестировать в свои золотодобывающие активы посредством обмена акций: 100 акций «Северсталь» могут быть конвертированы в 186 акций Nord Gold. Согласно условиям сделки, в обмене могут принять участие только квалифицированные инвесторы и квалифицированные институциональные покупатели и только в рамках законодательства еврозоны (за исключением Италии), США, Великобритании и России. Дата отсечки – 29 ноября. Предложение действует до 13 января 2012 г. Сделка, как ожидается, будет завершена до конца января 2012 г.
В рамках сделки участвующие акционеры «Северсталь» обменяют свои акции на бумаги Nord Gold, принадлежащие Lybica – 100%- ной «дочке» «Северсталь». В результате Lybica получит до 192,9 млн акций Северстали (19.1% обращающихся акций), из которых 162,9 млн акций (16% обращающихся акций) будут погашены. Остальные 30 млн бумаг будут направлены на общие корпоративные цели. Погашение будет проведено с целью частично компенсировать миноритарным акционерам «Северсталь» невозможность участия в сделке. Сроки погашения бумаг не уточняются. Nord Gold недооценена в рамках сделки. Судя по уровням вчерашнего закрытия и условиям конвертации, акционерный капитал Nord Gold составляет $2,8 млрд. Исходя из нашего прогноза EBITDA Nord Gold за 2011 г. на уровне $648 млн, мы оцениваем показатель EV золотодобывающей компании на уровне $4,0-4,8 млрд при EV/EBITDA 6,2-7,5x. Чистый долг Nord Gold по итогам 1П11 составит $189 млн, а неконтрольные доли - $247 млн. Таким образом, инвестиции в Nord Gold – интересная возможность для участвующих акционеров.
В результате деконсолидации Nord Gold, «Северсталь» снизит показатель EBITDA margin и потребности в CAPEX, что компенсирует негативное влияние конвертации на FCF. С нашей точки зрения, условия сделки несправедливы для неквалифицированных инвесторов, которые не участвуют в обмене более высоко-оцененных акций «Северсталь» на недооцененные бумаги Nord Gold. Однако для квалифицированных инвесторов обмен является хорошей возможностью для инвестиции в золотодобывающие активы «Северсталь» по низкой цене.
Комментарий от 01.12.11